公司出产110KV及以下变压器产品，职业获益于国家城乡电网建造。长时间来看，职业获益于国家经济增加、城市化水平的进步，以及老变压器在天然以及技能水平上的更新筛选，估计长时间来看，年均增加10-15%；短期来看，变压器职业获益于国家工业方针影响，“十一五”期间31个城市电网建造资金就4400亿，年均增加20%以上。

  变压器职业呈现金字塔型结构，电压等级越低商场空间越大，其商场的75%以上会集在110KV及以下等级。商场空间大技能壁垒相对较小，该范畴变压器出产企业很多，但是该公司110KV变压器产品全国排名第9位，35KV变压器排名第5位，10KV排名第2位，公司商场领导位置比较杰出。

  主营构成中110KV比重逐步加大，而商场位置不断加强，公司产品结构中高端产品的份额加大，尤其是公司出产了220KV的变压器产品，产品结构晋级。另一个优势在于公司的区位优势，公司地处华东经济最活泼的区域之一，因而公司出售有经济根底，而当地港口建造为公司产品的后续出口带来了长时间开展的时机。

  变压器本钱构成中硅钢片和电磁线%，原资料价格动摇对公司毛利影响巨大。铜价(52530,200,0.38%)跌落预期显着，而硅钢片的国内仅有提供商武钢2007扩产，产能到达28万吨，估计产值翻倍(扩产之前为12万吨)，而武钢的硅钢片会集在低压范畴，武钢扩产大大减缓硅钢片的供需缺口；两种资料价格跌落一个百分点，导致毛利别离进步1.53%和1.81%。公司获益于原资料价格跌落。

  三变科技专心于变压器职业，获益于“十一五”电网建造，职业复合增加率在20%以上，而铜、硅钢片等原资料下降的预期较好状况下，毛利水平不断进步，2006-2008年EPS别离为0.32、0.48、0.62元。给予20倍PE，价格为9.6元，上下起浮10%，认购区间8.7-10.5元。

  三变科技股份有限公司坐落浙江，是三变集团(变压器职业二级企业)改制而来，技能实力有必定确保。公司主营事务包含变压器、电机、化工产品制作、工程装置、技能咨询等事务，产品掩盖110KV、35KV、10KV等级变压器，事务增加首要获益于城市电网建造，详细产品包含：110KV大型变压器，35KV以下油浸式低损变压器，非晶合金变压器、欧式变压器等。

  主营产品是110KV以下等级的各种变压器，而变压器的中心数据为变电容量，下面首要从经济增加视点论说职业开展的长时间远景：浙江三变集团有限公司

  国家发改委要求要点中心城市电网容载比要到达2.0(这个份额也是世界城市电网通行规范)，详细公式为：

  公式的分子是城市负载，该数据能够简略的用经济容量来做测算，由此判别，跟着经济容量的扩展，城市变电容量也随之扩展，也便是说城市变压器的量也随之变大，且成正比，变电容量是变压器的中心方针，因而变电容量将直接推进变压器的增加。下表标出变电容量和变压器之间详细联系。

  长时间来看，而城市配网建造与经济增加强相关(配比共同)。看好我国长时间经济增加的状况下，相同看好我国经济开展的条件-公用事业建造，下图是我国的变压器产值走势图，而此图能够近似体现配电变压器的增加状况，经济开展、城市化水平的进步是推进城市电网建造的源动力，长时间来看配电变压器职业年均增加维持在10%以上的水平。

  长时间影响变压器职业开展的另一个要素便是更新筛选，更新筛选来历两个方面：一是变压器本事执役期限(变压器油等要害器材老化)，二是旧式变压器能耗过高，使得老型变压器在技能经济方面被筛选。

  变压器一般的更新年限为15-20年，而纵观我国配电变压器开展进程，2007年将面对1992年左右装备的变压器的更新，因为变压器总量的增加，这种1992年到1994年的变电容量从70000到125000MVA的跨过被现在缩小为年均增加3-5%的量增。

  我国是一个开展我国家，根底工业的技能进步比较敏捷，由此带来各项工业更新较快，就我国变压器节能技能开展进程来看，阅历了Sj、S7、S9、S11等几个系列的替更进程，现在S9型节能产品成为商场干流，根据卷铁芯技能的S11节能型产品的商场规模正在加长。

  2010年我国变压器实施更高的方针能耗规范，到时我国的配电变压器的能耗将降低到S11的水平。此刻恰逢1998年-2000年的三年城乡电网改造时期，而其时的配电变压器的型号为S9型，由此2010年前后仍然会呈现一个配电变压器的节能型产品改造顶峰，下面是1998-2000年城乡电网改造时期我国配电变压器详细增加状况：

  公司产品多归于城市配网产品，城市配网建造前面咱们现已讲了，长时间获益于经济增加；短期职业增加则看国家工业方针，或者说城乡电网改造力度，下面介绍短期电网出资方针。

  “十一五”期间仅仅国家电网31个城市的出资额就超越4400亿，这个还不包含许多中小城市的电网出资，如扬州40亿、金华61亿等等。“十一五”城市电网出资是“十五”的一倍左右，职业复合增加率超越20%。

  变压器职业容量呈现金字塔型结构，电压等级越低，商场容量越大。配电变压器容量占整个变压器职业的75%左右，商场空间绝大。其他，变压器产品较重，运送不方便，变压器的出产厂家必须在合理的地理位置上散布，由此在配电变压器职业没有一个非常大的整合的时分，厂家较多，且各家产值并没有一个肯定占比。下表是配电变压器容量在整个变压器职业的比重。

  变压器职业统计资料闪现，具有110kV变压器产品出产能力的企业约百家，具有干式变压器产品出产能力的企业有80多家，2005年变压器职业信息网统计资料闪现，公司10KV变压器商场占有率仅仅为10.27%，110KV变压器商场占有率也是4.32%，职业界公司的竞赛比较剧烈。公司的主营产品110KV变压器产品全国排名第9位，35KV变压器排名第5位，10KV排名第2位，公司的职业位置相对杰出。

  公司运营事务的线条比较明晰，收入来历均来自变压器，产品包含110KV、35KV、10KV、干式变压器、欧式变压器和组合变压器。

  公司的整体毛利率与变压器职业毛利率走势符合，都是呈现下降趋势，这个首要是受2003年-2006年原资料(电磁线、硅钢)价格上涨有关，但110KV和35KV变压器的毛利率不断进步，以此咱们界说为110KV以及35KV为公司的高端产品。

  公司有变压器职业的二级企业改制而来，其技能水平比较高，110KV产品进步速度惊人，2005年此产品变电容量增加率为63.8%。220KV变压器产品也正在试制进程中，公司产品结构晋级显着，竞赛力逐步加大。

  三变科技地处浙江，华东归于我国经济最有生机的区域，华东的经济开展给公司开展奠定了稳定开展的空间，如“十一五”杭州城市电网建造出资额200亿，远高于其它同等级的省会城市，而看详细的出售状况，华东区域出售额到达公司总出售收入的60.95%，公司具有较好事务开展根底。

  其他公司的区域优势体现在地理位置上，浙江三门将来是我国的核电基地之一，核电基地开展的条件便是港口建造，公司间隔港口较近，为产品的出口奠定根底。

  变压器出产原资料首要是硅钢片和电磁线(铜线)，其间硅钢片占主营事务本钱的32.76%，而电磁线%，铜与硅钢片在公司本钱构成中的比重过大，上述两种原资料价格动摇对公司毛利率水平影响巨大。

  变压器的首要原资料为硅钢片和电磁线(铜线)，这两种原资料在曩昔两年中受输配电设备职业迅猛开展的影响均有几倍的涨幅，因而剖析两种产品的价格走势比较重要。

  现在国内取向硅钢只要武钢出产，2005年供给13.21万吨/年，当年商场需求40万吨，我国仅仅为自给率33.95%，武钢二冷轧扩产，2007年达产后取向硅钢的产值到达28万吨，武钢扩产后能够大大满意我国取向硅钢需求，其他武钢出产的取向硅钢片是低端的产品，首要应用在低压配电范畴。硅钢片的国内供给量翻倍增加，将大大削减硅钢片的供需缺口，由此大大按捺硅钢片的提价趋势。

  铜在电力系统中的用量约占50%，并且是硬性需求(现在呈现铝替代铜，这仅仅将铜的需求推延)，全球电力输配电设备猜测每年增加4.5%到2008年，到达860亿美金，最大区域的输配电设备商场在亚洲、北美和西欧(数据来历IEA)。而我国“十一五”输配电将出资12000亿，从设备视点说，年均有近200亿美金的商场空间，占全球商场的20%以上，增加率年均在25%。我国这么大的商场必定会引起全球铜价的上升，其间不乏世界炒家的投机行为，跟着2007年这种投机的热心衰退，铜价进入下降通道趋势闪现。

  公司的变压器出产周期一般为4个月，而价格签定与终究出产的周期就会更长，在原资料价格下降周期中，变压器职业能够充沛共享原资料价格跌落，毛利进步的好处。

  公司征集资金用于变压器的出产，扩张比较大的是110KV和35/10KV的电力变压器，110KV变压器的毛利较高，并且商场增加较快，2004年、2005年别离增加129%和48%，且产能利用率现已到达90%以上，因而110KV产能扩产对公司赢利进步作用显着。

  征集资金项目中还有非晶合金变压器10KV15型项目，该型变压器比S9型变压器节省空载损耗75%，价格上比S9型变压器高出20-30%，在4-5年能够回收本钱。非晶合金变压器远景宽广。这种产品也是公司相对老练产品，在扩产后能够敏捷构成出产能力。

  通过以上剖析，笔者以为原资料下降趋势比较显着，因而原资料价格上升，毛利率下降对公司业绩影响的危险较小。

  假定公司融资2000万股，通过此次稀释后，大股东股权仅为25.59%，此股权结构份额状况下，公司的方针履行可能会存在必定危险。

  “十一五”大规模的城网建造，使公司产品职业复合增加率20%以上，而原资料价格下行趋势，导致毛利率不断进步。在变压器整个职业转好的状况下，看好公司未来开展。2006年-2008年公司EPS别离为0.32、0.48、0.62元。给予公司2007年20倍PE，认购价9.6元，认购区间上下起浮10%，认购区间8.7-10.5元。