三花集团前身为“新昌制冷配件厂”，以阀类零部件作为主营产品逐渐翻开商场，并环绕制冷零部件主线，逐渐扩展产品品类。

  在正式进入资本商场后，公司经过一系列的海外并购，不断稳固职业龙头位置，切入咖啡机、洗碗机等小家电细分赛道，结束换热器要害零部件自产。

  2017年，公司收买三花汽零100%股权，正式进入新能源轿车热办理赛道。

  股权结构会集安稳，经营权由宗族掌握。张道才、张亚波、张少波父子三人经过三花控股、三花绿能等公司直接或直接持有上市公司三花智控30.02%的股份。

  公司事务结构明晰，2021年轿车热办理/制冷事务收入占比别离为30%/70%。经过收买兰柯公司的四通阀事务、德国亚威科、三花微通道等多家海内外企业，公司现在现已构成两大事务板块——制冷与轿车零部件。其间，

  ➢ 制冷事务：首要产品包含四通换向阀、截止阀、电子膨胀阀、微通道换热器、Omega 泵。2021年，公司空调冰箱之元器件及部件结束经营收入112.18亿元，占比70.02%，事务毛利率为26.46%；

  ➢ 轿车零部件事务：首要产品包含热力膨胀阀、储液器、电子膨胀阀、电子水泵等，2021 年结束经营收入48.02亿元，占比29.98%，事务毛利率为23.85%。

  客户根底强壮，轿车热办理掩盖干流车企供给链。制冷事务方面，美的、格力、大金等干流空调家电企业均为公司客户；轿车零部件方面，公司现已进入特斯拉、法雷奥、群众、奔跑、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉祥、比亚迪、上汽、蔚来等车企供给链。

  公司近五年营收、归母净赢利 CAGR 别离为14%/8%，2021年收入/赢利别离同比+41%/+26%，首要获益于汽零事务高添加。获益于新能源事务展开，公司2021年成绩增速有所进步。2021年，公司结束经营收入160.21亿元，同比添加32.30%；结束归母净赢利16.84亿元，同比添加15.18。2022Q1，公司结束经营收入48.04亿元，同比添加40.94%；结束归母净赢利4.53亿元，同比添加25.81%。

  分事务来看，公司汽零事务近五年收入 CAGR 47%，占比由11%进步至30%。获益于新能源轿车展开，公司汽零事务占比继续进步。2021年，汽零事务单元营收48亿元，占比提至近30%。

  盈余才能上，公司制冷相关零部件毛利率相对安稳，轿车事务有待进步。2021年，受原材料提价的影响，全体盈余承压。

  ➢ 销量方面，获益于新能源销量的高添加与在手订单的继续放量，公司汽零产品出售量算计 1.27 亿只（同比+39%），其间新能源轿车热办理产品 1881 万只（同比 +167%），传统燃油车热办理产品 1.08 亿只（同比+28%）；

  ➢ ASP 方面，因为新能源产品价格较高，2021年公司轿车热办理产品单价收入为 37.8 元/只（同比+40%）；单件毛利为 9.01 元/只(同比+13%)。

  股权鼓舞计划频出，解锁条件要求 ROE 不低于 17%或不低于职业前 80%。

  自2018年以来，公司施行了屡次股权鼓舞计划，经过限制性股票鼓舞计划以及股票增值权鼓舞计划，针对公司董事、高管以及中心人才等进行股权鼓舞。

  2022年，公司展开两项股权鼓舞计划，设置2022-2024年的三年期查核方针，算计颁发股票 1807 万股，占总股本 0.5%。

  公司的股权鼓舞准则有利于调集公司办理层及中心人才的活跃性，协助公司结束 ROE 方针，有利于进步公司的办理效能。（陈述来历：远瞻智库）

  新能源轿车浸透率快速进步。2021年新能源轿车销量352.1万辆，同比添加157.5%，浸透率 13.9%。2022年1-5月累计销量打破200万辆，同比添加111.2%，浸透率21%，其间，5 月出售44.7万辆，同比添加105.2%，单月浸透率24%。

  一二线浸透率较高，县乡商场潜力有望开释。2020年曾经，新能源车销量首要会集在一二线月新能源乘用车在特大城市销量占比19%，限购城市的新能源车商场销量逐渐安稳，县乡商场新能源逐渐发动。

  近年来中央及各市相关部分连续推出新能源鼓舞方针，从补助、双积分、充电根底设施建造、税收优惠及新能源安全方针等方面支撑新能源轿车消费，陡峭补助退坡力度，坚持技能指标门槛安稳，促进新能源车工业稳健展开。此外，近期各当地相继出台新能源以旧换新补助，有望进一步影响职业销量添加。

  2021年，吉祥、长城、 长安、比亚迪、上汽乘用车、广汽新能源等干流主机厂新能源车销量算计占比32%，蔚 来、抱负、小鹏、哪吒、零跑等新势力首要品牌销量算计占比12%，特斯拉占比9%，其他品牌占比47%。2022年1-5月，干流主机厂新能源车销量占比进步至43%，新势力首要品牌算计占比进步至13%。跟着下半年各品牌强车型连续推出，自主及新势力新能源车占比将有望进一步进步。

  依据各国拟定的“内燃机制止或电气化方针”时刻规划，大多数国家或区域的方针是在2040年前结束100%新车出售为“零排放车辆”（ZEV），从2045年起逐渐达到净零排放方针。方针上，欧盟、日本、英国、美国等经过直接补助、免税、经济影响、积分要求等方法活跃推动新能源轿车消费。

  短期看，下半年强车型井喷，职业高景气量确定性强。从车型看，下半年新势力（蔚来、抱负、小鹏威马、高和、零跑）以及自主（长安、长城、吉祥、上汽、比亚迪）均将发布多款新能源新车，其间不乏 L9、智己、G9、C01、深蓝 SL03、阿维塔 11 等重磅车型，爆款潜力大。

  中期看，此轮自主品牌的纯电、混动渠道自2021年开端连续发布，有望支撑 3 年内的强车型周期。车企活跃转型，纷繁布局新能源轿车渠道。

  各品牌的智能驾驭渠道、纯电渠道自2017年开端连续发布，而比亚迪、长城、奇瑞、长安、吉祥等头部自主的新一代混动渠道，均于2022年起放量，有望支撑 3 年强车型周期。电动化趋势下，职业格式改变在即。

  较传统燃油车，新能源轿车热办理体系需额定添加制冷&电池办理体系，价值量大幅进步。传统燃油车空调只担任制冷（发动机+座舱冷却），驾驭舱的制热只需将发动机余热引进舱体内即可。新能源轿车因为没有了内燃机，空调压缩机的动力从机械式改为了电动，缺少了发动机余热的运用，需求制作新的安稳热源来制热。

  传统燃油车约2000-3000元单车价值量，现在新能源车型 PTC 空调约6000元价值量。依据工业链调研，咱们估计未来热泵空间价值量挨近8000元，职业价值量迎来2- 3倍进步。新能源轿车的空调体系添加了电动压缩机、PTC、电子水泵、电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀等部件的运用数量，并推动产品更新晋级。

  特斯拉热办理阅历四代技能计划，2020 年在 ModelY 上搭载的 “Octovalve”+热泵计划，现在已成为职业标杆：

  ➢ 榜首代热办理体系（Roadster）：包含电机回路、电池回路、HVAC 回路和空调回路， 各条回路之间彼此独立，集成化程度低；

  ➢ 第二代热办理体系（MS/MX）：选用双蒸发器结构，取消了 HVAC 冷却回路，添加了与电池回路相耦合的四通阀结构；

  ➢ 第三代热办理体系（2018款 M3）：选用 Superbottle，经过四通阀，把电机、电池、座舱的热源统一办理，乘员舱采暖依然选用高压风暖 PTC 结构；

  ➢ 第四代热办理体系（MY）：选用 octovalve“八爪鱼”，搭载热泵体系+八通阀，整合电池回路、电机回路与座舱回路。

  特斯拉引领下，热泵空调估计加快遍及，公司产品价值量有望继续进步。依据电动邦的测试数据，以 Model3 为例，比较于 PTC 加热方法，热泵空调的百公里均匀电耗下降 10-12%。现在各车企均开端布局热泵空调，估计职业进入加快遍及阶段。

  公司拳头产品电子膨胀阀具有先发优势，据 QYResearch，2020年市占率为64%，将继续获益于职业高添加。新能源轿车商场的快速添加是影响车用电子膨胀阀商场快速添加的首要因素。

  依据QYResearch，2020年，全球新能源轿车电子膨胀阀商场出售额达到了79.36百万美元。

  因为国内暂无分商场的威望计算，以职业全体计算（包含轿车、家电等职业），2021年国内电子膨胀阀、截止阀和四通阀销量别离为9714万只、3.14亿只和1.59亿只，2012-2021复合添加率别离为22.9%、7.9%和10.0%。

  依据 QYResearch 计算，2020年轿车电子膨胀阀商场中，三花以64.36%的销量商场份额排名全球榜首，日本的 TGK 和我国盾安坏境紧随其后，别离占有了全球15.38%和13.16%的销量商场份额。HANON、不贰工机、新劲、拓普也是业界抢先企业。（陈述来历：远瞻智库）

  1987年，三花控股开端开发轿车热力膨胀阀，1994年，与日本公司建立合资企业，一起生成热力膨胀阀。2004年，正式建立三花汽零，2009年，建立轿车热办理研制中心。2017 年，公司经过非公开发行的方法收买了三花汽零100%的股权，现在现已具有完好全面的轿车热办理零部件产品线。

  在传统轿车范畴，三花汽零在发动机启停体系、涡轮增压体系、新一代发动机和传动体系的热部件研制才能。针对新能源车型，三花汽零针对 EV 和 PHEV轿车开发了针对性的解决计划，特别是在电子元件和电池冷却和热泵体系方面，可在车辆运转所需的能量、满意乘员的气候舒适度和延伸行进路程。

  技能实力抢先，中心产品电子膨胀阀、八通阀壁垒深沉。公司研制投入、专利数量大幅抢先同行，依托多年堆集的下流客户反应，中心产品电子膨胀阀、八通阀技能壁垒高：

  依托产品&技能优势，公司大力展开集成化组件，推动单车价值量继续上行。产品层面，公司从供单品逐渐转向集成供给，其间热泵集成操控模块为公司主力产品。单车价值量有现在单品的几百元，有望进步至千元以上水平。

  全球化布局，掌握优质客户资源。公司在杭州、新昌、绍兴沿海、北美墨西哥、欧洲波兰、东南亚越南、印度等地均建有出产基地。在我国、日本、韩国、北美和欧洲设有 5 个出售分支机构。全球化布局有利于缩短供给链长度，进步运营功率及响应速度。

  公司的制冷事务以及轿车热办理事务在技能上存在必定搬迁，在产品上存在相似性，二者在原材料的收买、产品的出产研制上可以起到必定程度的协同效果。别的，公司轿车零部件事务现在经营收入现已超越 40 亿元，现已具有必定的规划。

  多元化经营协同以及规划效应一起打造了公司的强本钱管控才能。加上公司高毛利的电子膨胀阀和电磁阀销量占比较高（盾安产品四通阀、截止阀占比更高），和同行比较，公司的盈余才能抢先。

  自2017年公司正式进军新能源轿车热办理赛道开端，公司不断凭仗业界抢先的技能实力和产品质量，得到海内外多家知名车企的认可。公司深度协作通用、宝马、沃尔沃、特斯拉、蔚来、比亚迪等车企，在手订单足够。公司与特斯拉协作深沉，依据 Marklines 计算，公司为 Model3 供给电子膨胀阀、油冷器、水冷板、电池冷却器等中心零部件。跟着特斯拉全球工厂的产能扩张，产销有望继续添加，公司深度获益。

  2017年，公司在新能源热办理方向募出资金建造项目算计三项，“年产730万套新能源轿车热办理体系组件项目”、“年产1150万套新能源轿车零部件项目”以及“年产1270万套轿车空调操控部件技能改造项目”现在已悉数结束检验。投入运用后，将进一步扩展公司汽零事务规划。

  随同后期项目投产，估计公司汽零事务收入端将继续放量。现在，公司新能源轿车热办理在建工程项目算计 8 项，掩盖新能源热办理体系、热泵、换热器等多项组件，项目建成后将继续为公司汽零事务奉献成绩增量。（陈述来历：远瞻智库）

  家用空调方面，2021年我国企业家用空调总销量为 1.53亿台，同比添加7.9%，2012至2021年复合增速4.3%。其间，2021年家用空调内销8470万台，同比添加5.5%，家用空调外销6789万台，同比添加11.0%，2012至2021内销和出口家用空调复合增速别离是4.5%和4.2%。

  2017年国内销量高添加之后，出口成为首要的增量来历。冰箱方面，2021年我国企业冰箱销量8643万台，同比添加2.3%。自2013年以来冰箱内销量呈现下滑，出口成为首要的添加驱动力。

  2022年4月《关于进一步开释消费潜力促进消费继续康复的定见》，提出以轿车、家电为要点，引导企业面向乡村展开促销，鼓舞有条件的区域展开新能源轿车和绿色智能家电下乡。

  2022年 6 月工信部等五部分发布《关于推动轻工业高质量展开的辅导定见》，在引导绿色产品消费方面提出，鼓舞有条件的当地展开绿色智能“家电下乡”和“以旧换新”举动。在方针指引下，新一轮家电下乡有望加快推动。以家用空调的浸透率来看，2021年全国乡村每百户空调拥有量为 89 台，远低于乡镇的 162 台，乡村家用空调消费仍有较大空间。

  2021年我国中央空调内销总额1121亿元，同比添加27.0%，2012至2021年复合增速9.0%，近年增速高于民用。2020年以来国家层面进一步加大根底设施投入，中央空调需求量有望继续添加。一起，疫苗运送、生鲜运送需求的添加也带来冷链运送商场的高添加。

  2020年7月1日《房间空气调节器能效限定值及能效等级》（GB21455-2019）开端施行，缓冲期一年，从头区分的能效等级大幅进步了能耗准入门槛，空调将全面进入变频年代。新国标公布以来变频空调加快浸透，2021年我国的 1.53 亿台家用空调销量中，1.04 亿台为变频空调，浸透率进步至 68%（2020年为 53%）。一起，我国出售的电冰箱的变频浸透率从2015年的 7%进步至2021年的 34%。电子膨胀阀是变频空调和冰箱的重要零部件，变频空调的加快浸透将带来电子膨胀阀等零部件需求的进步。

  微通道换热器比较于一般换热器具有体积小、重量轻、制冷剂用量少、换热功率高级优势，但因为自身技能上尚存在一些功能待改进，另一方面空调企业多有自建铜管产线，因而微通道换热器的浸透率还不高，全球浸透率约为 6.4%，国内家用空调运用率仅 1~2%。2017至2020年全球微通道换热器商场规划维持在34~35亿元。因为微通道换热器为全铝原料，且全体用量低于铜管换热器，因而在金属价格上涨的情况下，微通道换热器有望迎来浸透率的进步。

  公司的电子膨胀阀、截止阀和四通阀等产品技能抢先，与很多优质客户深度协作，包含美的、海尔、海信、格力、奥克斯、松下、大金、开利、LG、三星、东芝等国内外优质家电企业。公司空调冰箱家电事务收入安稳添加，近两年毛利率略有下滑。公司作为制冷零部件的龙头企业，中心产品竞争力杰出。2012年至2021年公司空调冰箱家电相关事务收入从33.5 亿元添加至112.2亿元，复合增速14.4%，高于职业增速。

  公司于2012年收买德国亚威科，亚威科是全球洗碗机零部件龙头企业，其电磁阀、泵等产品欧洲商场份额达 50%，此外下流应用范畴还触及洗衣机、咖啡机等。2012年至2021年，国内洗碗机出售量从 9.9 万台添加至 206.3 万台，复合增速达 40.1%，但国内销量仍仅占出口销量的1/3。现在我国洗碗机的浸透率仅为 2%左右，远低于日本的 29%以及欧美的60-70%水平。跟着我国人均收入水平的进步，我国洗碗机商场仍有进步空间。

  获益于变频空调浸透率的继续进步与商用空调职业的生长，估计2022-2024年收入规划别离为132/150/162亿元，同比+18%/+13%/+8%；

  新能源轿车职业高添加，热办理产品仍在技能迭代，公司获益显着，估计2022-2024年收入别离为70/101/141亿元，同比+46%/+43%+40%。

  对标可比公司，考虑到新能源赛道的高生长与公司的职业龙头位置，给予必定估值溢价，方针市值1200亿元，对应2023年 PE42x（前史分位数 60%）

  假如2022年宏观经济继续超预期下行，居民收入将受到影响，然后致使职业需求不振，出售承压。

  假如疫情呈现超预期的改变，将直接影响全球轿车职业的出产及出售。原材料价格、汇率动摇危险：假如原材料价格继续大幅上涨，将致使公司盈余才能进一 步承压。热办理技能道路危险：假如热办理道路发生严重改变，将会对公司发生晦气影响。

  空间测算根据现有数据条件，其间热泵浸透率、价值量等参数为估计值，或许存在差错请您重视，了解每日最新的职业剖析陈述！陈述归于原作者，咱们不做任何出资主张！如有侵权，请私信删去，谢谢！