金杯电工是中部地区最大的电线电缆制作企业和国内抢先的特高压输变电设备、高压电机、新动力轿车驱动电机用电磁线制作企业之一。公司坚持走收买吞并路途，先后收买了武汉二线、统力电工等业界优质公司，进一步确认了公司在电线电缆范畴的龙头位置。跟着开端交给搭载国产电机的Model 3/Y车型，扁线代替圆线趋势已成，公司将获益于扁线电机浸透率的加快进步。安全估计公司2021-2023年归母净利润别离为3.62/ 5.06/ 5.94亿元，EPS别离为0.49/ 0.69/ 0.81元，当时股价对应P/E为17.5/ 12.5/ 10.6倍。初次掩盖，给予“买入”评级。

  现阶段扁线出资时机为职业盈余，首要来自于扁线电机关于圆线电机的加快代替，继续看好职业β，安全估计2025年扁线%。全球电动化引领新动力轿车驱动电机向高功用、高效率、高功率密度展开，必定对驱动电机提出更高的要求。扁线电机未来是驱动电机首选，已是国内外各大主机厂一致。安全估计2025年全球扁线万吨，扁线亿元。

  2021年上半年，金杯电工电磁线%。短期看，高端电磁线厂商有限，扁线求过于供。新动力车驱动电机用扁线出产技能难度大且与客户高度绑定，跟着下流扁线电机浸透率进步，扩产速度快、供给才干强的企业短期可以获得较大的商场份额。长时刻看，把握中心技能的企业将有更大竞赛优势。金杯电工选用上引法自产铜杆，且从法国引入世界最先进五工位精轧设备；此外，金杯电工具有800V高压电机驱动绕组线解决方案，跟着新动力车驱动渠道往高压化展开，金杯电工竞赛优势将愈加显着。

  公司是中部地区最大的电线电缆制作企业和国内抢先的特高压输变电设备、高压电机、新动力轿车驱动电机用电磁线制作企业之一。公司早在 2010 年上市之前，现已将风力发电、光伏发电及核电等新动力电缆、电磁线确以为战略展开方向之一。2016 年头，公司将“施行充电桩运营、电动轿车电池包、轿车租借等工业布局”列入要点工作计划，将新动力轿车工业作为未来展开战略方向之一。全体战略上，公司确认了以现有财物和事务为根底和突破口，向新动力工业和现代服务业转型晋级。

  2020年10月，金杯电工以收买及增资的方法获得统力电工67% 股权，金杯、统力强强联手。

  统力电工专业出产铜、铝导体漆包扁线万吨扁线的年出产才干，选用多种涂漆工艺，结合统力电工多年堆集的质量操控阅历，产品归纳目标优异，堆集了多种制作高端电机和电气设备绕组的技能阅历。

  统力电工曾为新三板挂牌公司，安身江苏省展开多年，是国家电网公司沟通建造部确定合格的5家特高压沟通工程电磁线供货商之一，其凭仗多年的品牌沉淀，构成了一批以ABB、GE、

  、山东电力等国内外闻名输变电设备企业和国家电网、南方电网公司为主体的安稳、高端客户群。统力电工产品被运用于多个国内外严峻特高压工程项目上，在线缆职业界尤其是特高压建造范畴具有较大的商场占有率和品牌影响力。1.2、

  电线电缆作为国民经济中最大的配套职业之一，是各工业的根底，其产品广泛运用于电力、修建、民用、通讯、船只以及石油化工等范畴，被喻为国民经济的“血管”与“神经”，与国民经济展开密切相关。作为国民经济建造重要的根底配套职业，据前瞻工业研讨院估计，我国电缆职业规划将由2021年的1.2万亿元添加到2026年的1.8万亿元。

  依据国家发改委、动力局于2016年11月印发的《电力展开“十三五”规划（2016-2020年）》，“十三五”期间我国仍将活跃展开水电，大力展开新动力、加快煤电转型晋级、施行电能代替、深化电力体制改革，期间我国配电网建造估计总出资额到达1.7万亿元，年均出资额3,400亿，我国电网建造出资仍将坚持安稳添加。此外，“十三五”期间，我国铁路及城轨交通仍将继续坚持快速添加，铁路、高速铁路、城市轨道等营运路程均大幅添加，将带动轨道交通用线缆的商场需求不断添加。

  金杯电工具有丰厚的电线电缆职业管理、出产、研制运营阅历。是中部地区线缆职业领军企业。公司现具有跨“湘、鄂、苏、川”四省的六大线缆工业基地，具有三大区域性领导品牌“金杯”、“塔牌”、“

  电力电网以及轨道交通出资力度的加大，将有用拉动电线电缆职业的进一步展开，继续推进公司所在的电线电缆职业稳步添加。

  公司自成立以来活跃寻求外延式展开的时机，先后经过吞并、收买等方法将四川省具有80年前史传承、铸就了“巴蜀榜首缆”美誉的家装电线品牌“塔牌”电缆以及湖北省最大电线电缆企业、湖北省民营企业制作业100强品牌“飞鹤”电缆揽入麾下。从各项目现在展开状况来看成效显着。未来公司将继续安身电线电缆主业，当令慎重的展开出资并购，不断进步公司全体竞赛力。

  公司电磁线具有了特高压电磁线、军工电磁线、新动力轿车电机用电磁线等特别范畴电磁线的出产研制才干。

  ，其间子公司无锡统力在已投运的特高压项目中供货量占比最大。在风力发电范畴，公司是湘电风能、中车风能、运达风电等多年供给商，2020年获益于风电职业抢装潮带来的旺盛需求，公司绕包线、电磁线圈等电机类产品以及风能电缆产品销量创新高。

  三代核电配备上，是国内具有该特种产品研产才干的仅有供方。此外公司承接了新一代核电配备用电磁线研制使命，现已成功开宣布两种新式电磁线产品，填补了国内相关产品及技能的空白。1.3、

  吴学愚、孙文丽配偶经过直接持股以及直接控股能翔出资、闽能出资两家公司，算计持股27.95%，为公司的实践操控人。公司全资子公司金杯电磁线具有了特高压电磁线、军工电磁线、新动力轿车电机用电磁线等特别范畴电磁线的出产研制才干，是电磁线范畴的领军企业。此外，公司多年来坚持走收买吞并的展开路途，已成为具有多家子公司的大型集团上市公司，职业位置及竞赛力不断进步。

  金杯电工坚持走“产学研一体化”路途，公司具有国家输变电电器产品质量监督查验中心（筹）线缆检测基地共建第三方服务渠道、国家电线电缆产品质量监督查验中心（武汉）湖南工作站、特种电线电缆湖南省国防科技要点实验室、博士后科研活动站协作研制中心、CNAS实验室认证，是湖南省高新技能企业、湖南省电线电缆工程技能中心、湖南省工业规划中心。

  公司经过长时刻的技能堆集及继续的研制投入，培养了一大批高素质的专业技能人员和一支可以独立承当技能开发项意图科研部队，要点开发了一批高精尖的拳头产品，参加并起草了多项国家规范及职业规范的拟定。

  2020年存货为32.20亿元，存货贬价预备余额为4.06亿元，计提份额为11.19%，而2019年别离为39.59亿元、3.85亿元和8.86%。依据2020年年报阐明，首要系本期出售添加，消化库存所构成的。公司存货贬价计提份额略高于同职业上市公司（职业均匀值为9.96%），首要是因为公司为了加快存货活动言过其实库存，选用折价等方法对存货进行快速消化，构成存货贬价预备计提份额有所上升。

  全球电动化引领新动力轿车驱动电机向高功用、高效率、高功率密度展开，必定对驱动电机提出更高的要求。电磁线作为驱动电机的中心资料也在不断的技能创新。作为新动力车的“动力心脏”，驱动电机直接决议了新动力车的爬坡、加快度、最高速度等重要的功用目标。驱动电机是把电能转换成机械能的一种设备，首要由定子铁芯、定子绕组、转子铁芯、永磁体、轴承、端盖、壳体等组成。

  驱动电机需求具有广大的恒功率规划，拆阅轿车的变速功用，发动扭矩大、调速才干强，效率高、高效区广，瞬时功率大、过载才干强，功率密度大，能量回馈效率高。层出不穷，新动力驱动电机在电流承载才干、传输速度、散热功用及占用空间体积等方面有显着优势，能有用改进集肤效应，削减高频电流损耗。

  新动力轿车的驱动电机用漆包线有必要选用耐高温、耐酷寒、耐化学性、耐辐射、耐电晕、散热功用优异、高软化击穿而且具有优异的焊接功用和加工特性的漆包线，以上特别功用决议了扁线电机在新动力车范畴的宽广运用远景。

  扁线电机望文生义便是定子绕组中选用扁铜线。先把绕组做成相似发卡相同的形状(HAIR PIN，俗称发卡电机)，穿进定子槽内，再在别的一端把发卡的端部焊接起来。

  扁线电机具有更高的槽满率，有助于进步功率密度。扁线电机与圆线电机的差异在于铜线的成形方法，扁线有利于电机槽满率的进步，相同功率水平下，扁线%。槽满率的进步意味着在空间不变的前提下，可以填充更多的铜线，发生更强的磁场强度，进步功率密度。

  漆包铜扁线比漆包铜圆线有更大的表面积，使之大幅改进集肤效应，减小了高频电流的损耗，散热功用好，适用于高频传导环境。电机绕组的电阻与导线的截面积成反比：R=ρ∗l/S (ρ为绕组电阻率，l为导线长度，S为导体的截面积)。在电阻率、长度必定的状况下，扁平线%铜的填充量的添加，可以显着地进步电机的导体的截面积，然后言过其实电机绕组电阻。因而，可以有用地言过其实电机绕组的铜损。

  在相同的绕线空间内，漆包铜扁线可具有比漆包铜圆线更大的截面积，使线圈槽满率高，减小电阻，获得更大的电流，防止电子产品过热现象。电子发烧友数据显现，扁线%左右。别的，扁线电机还可以经过节约端部铜材的方法进步铜线利用率，然后到达言过其实本钱的意图。

  在相同条件下，扁线比圆线的线圈占有空间更小，使出产体积更小、分量更轻的电机产品时不再受线圈尺度的约束，契合电机小型化、轻量化的展开趋势。

  小型化、高速化将是新动力轿车电机的首要展开趋势，而小型化必定要求电机功率密度有大幅度进步，从技能要求来看，“十三五规划”提出新动力轿车驱动电机的峰值功率密度要到达 4 kw/kg，而现在这一数据仅到达 3.2-3.3kw/kg。得益于扁线电机体积小的优势，扁线电机将优先在混动车型上得到大规划运用。

  2021年1-6月，销量前15车型中扁线%。跟着特斯拉开端交给搭载国产电机的Model 3/Y车型，新车型的电机功率和扭矩将有所进步，引领扁线电机改造的新趋势。安全以为扁线电机浸透率将加快进步，扁线出产企业将充沛获益。

  安全估计到2025年，新动力轿车驱动电机中扁线%，跟着新动力车销量的快速添加，新车型的快速更新换代，以及新动力驱动电机技能的进一步改造，关于电机小型化、轻量化的要求不断进步，扁线浸透率有望加快进步，安全估计2025年全球扁线年CAGR将到达115%。

  新动力车驱动电机用扁线出产技能难度大、投产壁垒高、与客户高度绑定，现在具有扁线产能的企业首要有精达股份、长城科技、冠城大通、金杯电工等，跟着下流扁线电机浸透率进步，具有老练扁线出产技能的企业将充沛获益。

  资金壁垒方面，原资料在本钱中占比较高，新进入者需求很多营运资金。电磁线出产首要原资料是电解铜，因为电解铜价格处于高位，占用了很多的营运资金，归于典型的资金密集型职业，这对职业新进者的本钱规划和筹资才干提出了很高的要求。

  客户壁垒方面，电磁线出产企业与其下流客户的协作关系具有较强的安稳性。因为电磁线的产品特性，下流客户无法经过抽样等传统手法即时对悉数产品质量做出合理判别和查验，而只能在终端产品客户的运用进程中才干发现产品的潜在质量缺点。因而，客户在挑选电磁线供给商时一般须经过长时刻的试用，以便对供给商产品获得拆阅了解；层出不穷，一般下流客户选定供给商后会构成长时刻的协作关系，这使得质量安稳性成为本职业首要壁垒之一。

  技能壁垒方面，为了确保电机、家电和通讯等范畴设备的功用质量安稳，有必要严厉安稳电磁线产品的质量和功用。特别是用于新动力驱动电机的扁线产品，将直接关系到轿车行进的安全和安稳，直接影响着新动力轿车的续航路程和安全性等要害目标。这对电磁线厂家的出产技能和产品质量提出了严厉的要求，因而，优异的电磁线出产企业有必要具有杰出的质量操控流程和较强的研制与工艺规划才干。

  国内电磁线职业是一个彻底竞赛性职业，同质化严峻。现在，全国从事电磁线出产的企业多达上千家，其间具有必定规划的厂家约 200 家左右，年出产才干在 5 万吨以上的企业不超越 10 家。许多企业是经过仿照、学习展开起来的，在产品种类、技能上存在很多的趋同性，职业界同质化现象严峻，只要包含本公司在内的几家大型企业出产的产品质量好、工艺先进，但和国外电磁线出产企业比较，仍存在距离。跟着电磁线职业的展开及商场的老练，我国电磁线商场以品牌为中心的竞赛局势正在逐步构成。

  因为技能门槛低，下流客户涣散，长尾效应显着，使电磁线商场竞赛剧烈，集中度很低。依据华经工业研讨院计算，2020年国内电磁线商场中，精达股份市占率排名榜首，达11.23%；其次是长城科技，市占率为7.06%；冠城大通、

  和金杯电工的商场占有率别离为3.85%、2.4%和1.21%。我国电磁线出产企业良莠不齐、技能水平相差悬殊，职业界大都企业只能出产没有特征的一般产品，因而职业界一般电磁线产品的出产才干现已到达饱和状态，而以电子线材、新动力轿车专用线材、风电配备用线、航空航天等高端配备用线为代表的高端产品则因为供给厂家数量有限，职业出产才干缺乏，存在较大供给缺口。

  金杯电工是中部地区最大的电线电缆制作企业和国内抢先的特高压输变电设备、高压电机、新动力轿车驱动电机用电磁线年我国线强”。全资子公司金杯电磁线具有了特高压电磁线、军工电磁线、新动力轿车电机用电磁线等特别范畴电磁线的出产研制才干，是电磁线年上半年，金杯电工电磁线%。

  金杯电磁线年，是国内抢先的特高压输变电设备、高压电机、新动力轿车驱动电机用电磁线制作企业之一。现在具有湘潭、无锡两个出产基地，扁电磁线吨/年，是国内扁电磁线龙头企业。

  相较于漆包圆线，漆包扁线对可靠性的要求更高、一致性操控难度更大、出产制作工艺更杂乱，需求更大的科研投入及研讨。

  ，归纳竞赛才干现在处于职业前列，可以敏捷开宣布拆阅不同客户需求的产品，到2021年上半年，金杯电工累计与50家客户展开了90多个项意图协作，已获得多家客户项目定点并完成批量供货，别的有多个新项目开发继续进行，为全面进军该范畴发明了杰出的条件。

  经过上引法出产的无氧铜杆产品含铜量可达99.95%以上，而且该机组运用了变频操控、三相平衡技能，可有用言过其实能耗。在上游电解铜价格继续上涨的状况下，可以有用操控扁线出产本钱。

  公司从法国REDEX公司引入的世界最先进五工位精轧设备，其先进的精轧工艺具有进步传统拉丝和揉捏两种工艺的长处，战胜两种传统工艺的缺乏。精细轧机出产的裸线可以做到：裸线经过轧辊轧制而成，外观质量可以到达镜面；导体金相安排结构均匀，导电率优于国标，机械功用杰出；裸线尺度依据设定误差主动调理，具有回忆和确定功用，批次间不存在产品尺度影响电阻平衡。运用该设备出产的产品质量彻底能拆阅高级电磁线、

  在新动力驱动电机范畴，金杯电磁线相关产品和技能已到达世界先进水平，在职业界具有较强的竞赛优势。金杯电工现已获得多家新动力轿车驱动体系专业企业如博格华纳、上海联电

  跟着公司与下流客户的深度绑定，从2018年开端漆包线%左右的增速。金杯电工直接客户包含上海联电、博格华纳、汇川技能、精进电动等50余家，终端车企包含长城、上汽集团、尼桑、群众、捷豹、路虎、威马、广汽

  跟着新动力轿车的添加快度超预期，层出不穷，驱动电机扁线绕组代替传统圆线绕组的速度超预期，职业界呈现出高质量漆包扁线拆阅不了电机企业需求的局势，产能成为了电磁线企业的中心竞赛力。“十四五”期间，金杯电工出资7.11亿元，建造年产能5万吨新动力轿车电机专用厂房，不断晋级产品技能，继续稳固职业领军位置，终究完成在扁线电机范畴领军全球的战略目标。新动力车用扁线年6月产能到达5万吨。

  电磁线职业竞赛剧烈，我国电磁线出产企业良莠不齐、技能水平相差悬殊，职业界一般电磁线产品的出产才干现已到达饱和状态。而以电子线材、新动力轿车专用线材、风电配备用线、航空航天等高端配备用线为代表的高端产品则因为供给厂家数量有限，职业出产才干缺乏，存在较大供给缺口，扩产速度快、供给才干强的企业短期可以获得较大的商场份额。

  长时刻看，把握中心技能的企业将有更大竞赛优势。扁线代替圆线契合驱动电机言过其实本钱和缩小体积的要求。驱动电机是新动力轿车中中心的要害零部件，其全体展开趋势将朝着集成化的方向展开，现在多合一集成体系在整个驱动电机中的份额现已超越40%。跟着终端客户在空间紧凑、本钱操控、产品功用等方面的归纳要求继续进步，电驱动体系职业正在阅历从分立总成供给商向集成体系供给商演化的进程。曩昔在特定总成范畴，具有必定技能优势的企业，都开端向其他总成范畴进行活跃的拓宽和布局，希望离任具有体系等级的规划研宣布产制作集成才干，然后进一步进步企业的竞赛力。高集成度的趋势之下，使得驱动电机厂商关于电机资料的挑选上有了更高的规范，愈加趋向于挑选契合电机轻量化的资料，扁线代替趋势已成。

  金杯电工具有800V高压电机驱动绕组线解决方案，现已布局多种高温复合绝缘规划方案，多股绞合压方利兹结构等职业新主意，成功在高PDIV，高耐电晕寿数和杰出的机械主动化加工性方面获得突破性开展。展望未来，跟着新动力车驱动渠道往高压化展开，金杯电工竞赛优势将愈加显着。4、 盈余猜测与出资主张

  跟着公司新动力扁线销量占比的上升，因为新动力扁线比较传统漆包线产品毛利率更高，将拉动公司电磁线事务全体毛利率进步，估计2021/ 2022/ 2023年电磁线%。

  这三家公司与金杯电工进行了比较，可比公司2021/ 2022/ 2023年的均匀估值为28.0/ 21.3/ 14.1倍，金杯电工获益于浸透率进步与成长性两大逻辑，估计2021/ 2022/ 2023年将完成归母净利润3.62/ 5.06/ 5.94亿元，别离对应PE为17.5/ 12.5/ 10.6倍。公司估值水平低于同职业均匀值，初次掩盖给予“买入”评级。

  陈述发布日期：2021年09月10日（原陈述称号：《线缆龙头乘新动力春风，扁线改造助推职业金杯——公司初次掩盖陈述》）