公司深耕零部件供给多年，为传统轿车零部件龙头企业。飞龙轿车部件股份有限公司成立于1952年，1964年开端出产轿车配件，具有近60年轿车配件出产前史，是国内轿车零部件出产的重要基地。

  公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体等传统事务为根底，大力开辟新动力轿车范畴和民用范畴事务。2011年，公司于深交所上市，并于2016年景立新动力零部件有限公司，拓宽事务至新动力轿车范畴。跟着新动力轿车职业景气度上升，公司已迎来新的展开时机。

  公司股权结构会集，孙耀志宗族算计持股21.94%。到2022年9月，公司董事长孙耀志先生与副董事长孙耀忠为实践操控人，二者为兄弟联系，皆具有丰盛职业经历与资源，两人算计直接直接持有公司21.94%的股份，股权较为会集。

  1）传统发起机部件：统机械水泵、排气歧管、机油泵产品；2）发起机节能减排部件：涡轮增压器壳体；3）新动力冷却部件：电子水泵、电子机油泵、电子真空泵等。公司在机械水泵和排气歧管范畴处于职业龙头位置，当时具有年产1000只机械水泵、150只电子水泵系列产品、20万只热办理体系系列产品、600万只排气歧管及700万只涡壳铸造的出产才干。

  2014年，公司切入涡轮增压器壳体出产范畴，2016年起，公司大力展开发起机节能减排部件。2015-2018年涡壳占公司营收占比添加至20%，打破原有的外资独占，至2022H1，涡壳营收占比已达47%。此外，公司逐渐布局新动力冷却部件及模块，经多年研制，电子水泵相关技能日趋老练。

  公司现在具有国内闻名客户100多家，世界闻名客户30多家，新动力客户50多家，其间触及氢动力的客户有重塑、亿华通、氢途、Bosch、潍柴、楞次、格罗夫、风氢扬、豫氢、众宇动力、雄韬股份、捷氢、东方电气、国鸿、海卓科技等。2022年上半年，公司新增新动力客户10余家，新增定点项目20余项。

  疫情、缺芯、原资料价格上涨等影响下公司赢利短期承压，随职业逐渐复苏，公司盈余才干有望触底反弹。

  2013-2018年，公司营收由12.44亿快速添加至28.21亿，2019年受轿车职业商场环境欠安影响，营收同比转负。

  2021年，公司进一步拓宽新客户，完结营收31.16亿元，同比添加16.89%。

  2022H1公司完结营收15.27亿元，受疫情疫情、缺芯、原资料价格上涨等影响，归母净利仅为0.24亿元，同比-83.59%。后续随负面影响趋缓，轿车职业逐渐复苏，公司盈余才干有望触底反弹。

  公司赢利率水平较安稳，受原资料价格上涨等要素影响，2019年公司全体毛利率/净利率为23.30%/2.69%，同比显着下滑4.6Pcts/5.9Pcts。22H1公司毛利率/净利率为16.66%/1.39%，同比-4.47Pcts/-2.51Pcts，随缺芯缓解、原资料价格回落，公司赢利率有望触底上升。

  公司轿车类产品直接资料本钱占比71.62%，跟着原资料价格逐渐回落，对赢利率负面影响将逐渐削弱。

  公司产品首要原资料为生铁，自2020年10月起，铸造生铁商场价格全体震动上行，使得单位产品的制作本钱添加，而相关的价格补偿具有滞后性，导致公司全体毛利率下滑。

  自2021年7月起，鞍山铸造生铁商场价格触顶回落，未来随生铁价格趋稳，对赢利率的晦气影响有望逐渐缓解。

  自2013年起，公司产品研制费用逐年上升，22H1公司研制投入约1亿元，较去年同期削减7.54%，占经营收入的6.56%，高研制费用投入将进一步强化产品竞赛力。高研制投入带来研制和技能立异才干的进步，将进一步强化产品的中心竞赛力。公司具有优异的研制团队，活跃引入新技能、新工艺，进步研制水平，规划和研制传统机械产品和电子水泵系列、热办理模块体系等新动力产品。

  到2021年末，公司具有研制人员519人，具有专利422项，其间国内专利418项（其间发明专利128项），世界专利4项，参加拟定职业规范9项。被工信部颁发工业企业知识产权运用试点企业。2020年轿车水泵被国家工信部认定为制作业单项冠军产品。

  轿车在作业进程中发起机焚烧会发生很多的热量，可是发起机不能温度过高，不然会出现开裂变形、机油光滑不良、磨损加大等问题，构成发起机运用寿数缩短。

  即小循环和大循环。轿车刚发动时，都是处于小循环状况，让发起机赶快升温到80度左右（依据车型不同，其设定温度值有所不同），抵达节温器敞开作业状况，则轿车冷却体系进入大循环，经过水箱及散热器对发起机冷却液进行敏捷冷却，以坚持发起机不致过热而出毛病。轿车水泵是轿车发起机冷却体系的重要部件，是发起机冷却液循环的动力源。

  而水泵首要用来使冷却体系内的冷却液循环活动，坚持发起机处于合理温度正常作业状况。

  发起时机经过皮带轮来带动水泵经过旋转发生离心力，把防冻液甩出去，水泵的中心就会构成真空，在大气压的作用下 防冻液会向水泵叶轮的中心流去，抵达叶轮中心之后会遭到离心力被甩出去，冷却液会被甩向水泵壳体的边际，最终从出水道或水管中流出，就这样一向循环下去，完结防冻液的巨细循环。

  水泵经过对冷却液进行加压，确保其在冷却系中循环活动，抵达冷却发起机的意图，然后确保发起机处于正常的作业温度下作业。

  轿车行进进程中有必要经过冷却液循环泵给发起机进行冷却以确保最佳的作业环境，跟着技能的不断迭代以及消费晋级，高端车开端探究发起机辅佐冷却液泵，一同混动车型的推出，涡轮冷却泵已成未来的中心需求方向，传统的机械水泵不能满意需求，电子水泵应运而生。

  当时电子水泵的身影一般只能在部分中高端车上才干见到。如群众热量办理-新式水泵、宝马电子水泵等。

  电子水泵是选用压电资料作动力设备，从操控到驱动彻底完结电子化，以电子集成体系彻底操控液体传输，然后完结液体传输的可调性、精准性的一种新式水泵。

  电子水泵具有体积小、精度高、能耗低、噪音低、可靠性高、液流率低、运用寿数长、冷却操控作用好等特色，可广泛运用于燃油轿车、新动力轿车、传统发起机高端车型、涡轮增压发起机车型等范畴，而传统机械水泵仅能运用于中低端轿车范畴。

  2、愈加精准、主动的调理冷却液的温度，将发起机的作业温度操控在最佳规模内延伸发起机的运用寿数；

  3、可依据轿车的行进速度、发起机的冷却水温来归纳操控冷却体系，然后抵达下降油耗和进步发起机可靠性的作用。高端车电子水泵替代机械水泵趋势已来。

  机械水泵由发起机驱动，冷却作用与发起机转速成正比，而电子水泵发起机操控单元经过电流操控，依据发起机温度改变判别是否需求作业；

  新动力轿车靠电机驱动时，依托发起机的机械水泵无法作业，但电机仍需求冷却体系的控温，所以新动力轿车有必要选用电子水泵；

  选用电动水泵冷却体系的发起机，在整个作业转速规模内，冷却液流量能下降40%。在相同的装备和冷却要求下，电动直流无刷水泵的能量消耗仅为机械水泵的16%；

  机械式水泵支撑水泵轴的轴承用光滑脂光滑，因而要防止冷却液走漏到光滑脂构成光滑脂乳化，一同还要防止光滑脂的走漏，而电子水泵不存在上述结构，不会走漏，密封性好，寿数长；

  国内轿车首要选用德国的涡轮增压技能，50%轿车发起机选用涡轮增压技能，为完结油耗下降，选用涡轮增压技能的轿车中70%选用设备电子水泵的出产技能。

  飞龙股份为国内轿车水泵职业龙头企业。公司作为原国家机械工业部和我国轿车工业总公司指定的四家轿车水泵定点出产企业之一，享有国内轿车水泵职业龙头企业、国家技能立异演示企业、国家绿色工厂等多项企业荣誉。

  公司在机械水泵范畴具有深沉的技能根底，是现在国内最大的轿车水泵出产厂商之一，龙头位置安定，2020年公司轿车水泵被国家工信部认定为制作业单项冠军产品。

  国内轿车水泵出产企业全体竞赛力偏弱，产品会集于中低端商场，公司具有显着的竞赛优势。

  从全球来看，在国外，因为专业化分工的需求，轿车零部件厂商纷繁从整车企业中自主出来，构成了德尔福、爱信精机、博格华纳等大型零部件出产企业。

  国内方面，国内轿车水泵出产企业很多，但真实抵达规划要求的却很少，出产企业全体上出现“弱、小、散”局势，现在所出产的轿车水泵首要会集于中低端商场，很难进入赢利丰盛的高端配套商场。

  立木信息咨询发布的《我国轿车电子水泵深度调研与出资战略陈述（2018版）》闪现，2012 年轿车水泵规划以上企业数量现已从15家缩短至8家，进入工业整合阶段，将由涣散竞赛向会集竞赛过渡，未来只要具有了较大出产规划、强壮的研制才干的企业才干争取到更多的商场份额。

  依据咱们的测算，公司近年来机械水泵市占率继续维持在20%左右，居国内龙头位置。

  公司经过70年展开，国内商场积累了一大批优质客户，形生长时间安稳的协作联系。首要客户有上汽通用、上海群众、一汽群众、上海轿车、长城轿车、奇瑞、广汽乘用车、吉祥轿车、北京轿车、比亚迪、长安轿车、长安福特、上汽通用五菱、小康股份、江铃轿车、春风日产、一汽丰田、一汽红旗、上汽大通、华菱轿车等头部优质客户。

  为满意下流客户需求，公司活跃布局机械水泵产能，22H1已构成年产1000万只的机械水泵产能，当时产能足够，可满意不同客户的需求。优质的客户，充沛的产能，将有望助力公司长时间坚持机械水泵范畴龙头位置。

  新动力轿车加速电子水泵快速落地，完结量价齐升。比较传统机械结构，电子操控水泵单价为200-300元左右，高于机械水泵的100-200元。一同，比较较传统燃油车只需装备一个机械水泵的状况，新动力车因为需求对三电体系进行准确的温度操控，在运用水冷的状况下，每辆车需求2-5 个电子水泵（均匀约为3 个）。

  依据中汽协数据，2015-2021年，我国新动力轿车浸透率由1.28%显着进步至13.36%，我国电动轿车百人会副理事长兼秘书长张永伟指出，依据工信部此前的规划，2025年新动力轿车浸透率将达20%。而跟着“双碳”方针的提出，轿车电动化显着提速，咱们估量到2025年我国轿车的新动力化浸透率或将挨近50%，销量约1500万台。

  以每台新动力车均匀安装3台电子水泵，单个电泵的价格约为250元大略估量，2021年我国新动力电子水泵商场规划约26.3亿元，至2025年，我国新动力电子水泵用量理论值为4500万个，商场规划约112.5亿元，4年复合添加率为43.81%。

  公司从2009年开端研制电子水泵系列产品，与武汉理工大学共建研制团队，历经10多年开发，已构成齐备产品体系。

  现在已有根底产品19款（不含改款），产品功率规模从13W到16KW不等，已掩盖12V渠道，24V渠道，48V渠道，220V渠道，350V渠道及550V渠道等产品。以电子水泵，向新动力轿车范畴跨进，强力推广电子产品。

  公司具有国家级技能中心，设有博士后科研作业站，共树立了4个研制中心，其间上海、芜湖的研制中心为新动力产品研制中心，奠定了公司拓宽新动力轿车零部件产品的根底。并先后参加起草了9项职业规范，部属的南阳飞龙、郑州飞龙、上海飞龙等8家子公司是国家高新技能企业。

  到2021年末公司已获专利总数422项，其间发明专利128项。依托技能优势和杰出的产品制作才干，公司成功开辟传统造车闻名品牌、造车新势力等车企，包含蔚来、抱负、吉祥、长城、上汽、零跑、Vinfast等闻名企业，为公司未来展开奠定杰出的根底。

  到2022年4月，公司2022年新动力轿车电子泵在手订单已达110万只，机械水泵465万只。

  近年，公司取得零跑科技、吉祥轿车、广汽埃安、合众轿车等客户电子水泵产品定点，其间，公司与零跑科技树立了亲近的协作联系，在2021年9月到2022年9月取得零跑科技轿车电子水泵定点项目4个，估量出售收入超7.3亿元，最早定点项目估量将于2022年10月量产。

  2020年，公司电子水泵系列出售15.26万只，出售收入0.31亿元，2021年，电子水泵系列出售38.27万只，出售收入0.89亿元，同比添加150.71%，产品单价由203.15元添加至232.56元，完结量价齐升，公司向新动力赛道转型晋级作用率先在电子水泵系列产品上闪现。

  公司电子水泵系列产品首要依托芜湖飞龙公司和芜湖飞龙轿车电子研究院的出产才干和技才干量，到2022年上半年公司已有五条电子水泵出产线、一条电子真空泵出产线和和一条电子机油泵出产线月，公司发布公告，将出资约3.8亿元，于芜湖飞龙现有厂区内，建造总规划产能为年产600万只新动力电子水泵产品的项目。随新建产能落地投产，将进一步翻开公司成绩的生长空间。

  轿车热办理体系是调理轿车座舱环境、轿车零部件作业环境的重要体系，其经过制冷、制热和热量内部传导归纳进步动力运用功率。轿车由很多不同功用、不同资料的零部件组成的智能体系，且不同零部件的作业作业温度和资料耐受温度均存在必定差异。

  轿车热办理体系的首要作用便是经过加热、保温、散热等方法，使得不同零部件在适宜的温度下作业，以确保轿车的功用安全和运用寿数，一同经过调理座舱环境来进步人员搭车时的舒适性。

  新动力轿车各体系关于作业环境的温度要求愈加严厉，过高或过低的环境温度都会对车辆安全性、作业功用、续航路程以及电池寿数发生显着的影响。因而，新动力轿车的热办理至关重要，需求从体系集成和全体视点动身，统筹热量与动力总成及整车之间的联系，选用归纳手法操控和优化热量传递。新动力轿车的热办理体系依据不同车型首要包含了高压电池办理体系（BMS）、电池冷却板、电池冷却器、高电压PTC电加热器以及热泵体系等首要部件。

  1）高压电池温度办理：温度对电池寿数有很大影响，低温会影响电池充电功率，高温会显着缩短电池寿数，需求进行精准控温；

  2）高压功率电子冷却：除了电池外，电机、电控、车载充电机OBC（OnBoard Charger)、高压转低压DC/DC和高压配电箱也有散热需求；

  3）动力类型改变：新动力轿车的热办理体系脱离传统“三电”，而且没有发起机余热能够运用，更多依托PTC和热泵；

  4）空调能效办理：电动车作业空调加热和冷却设备后，其最大续驶路程下降约40%，空调体系的能效水平直接影响电动车整车经济性和续驶路程。

  在电气化晋级带动下，轿车热办理技能相关首要中心零部件发生改变，包含电动紧缩机、PTC加热器、电子膨胀阀、电池冷却器、电子水泵等在内的新动力轿车重生零部件迎来增量商场。关于新动力车，空调制冷体系的单车价值量超越2000元，若考虑PTC或许热泵制热，空调体系的单车价值量会超越3000元，而电池热办理体系的单车价值量也超越2000元，叠加电机电控以及减速器的冷却组件整个动力总成冷却体系的单车价值估量会抵达3000元。

  综上，新动力轿车热办理体系单车总价值将抵达7000元以上，比较内燃机年代和前期热办理阶段的1500-3000元有显着进步。

  2019年我国新动力轿车热办理商场规划为90亿元，同比下降3.23%，估量2025年添加至485亿元，2020-2025年复合添加率为58.96%。

  一类是世界巨子，首要是传统车热办理事务的延伸，如电装、法雷奥等；另一类是零部件供给商的事务晋级，跟着电动化进程加速，捉住重生零部件时机，如三花智控、银轮股份等。因为起步较晚，国内供给商相对应的技能储藏不行完善，体系化集成产品与世界巨子不同较大。但是，自主企业关于单一零部件产品技能已达较高水平，在中低端商场中占有优势，而且各有专攻。银轮股份、三花智控、奥特佳、松芝空调、腾龙股份别离主打换热器、电子膨胀阀、紧缩机、空调总成、空调管路产品。

  1）国内商场大，多绑定国内整车厂，国内商场占有优势；2）产品具有价格优势，同类产品较外资价格更廉价；3）本钱管控力强，产品毛利率遍及高于外资。跟着国产化趋势增强，国内供给商有望获取更多的商场份额。

  上海飞龙新动力公司成立于2016年9月，是公司在上海树立的一家专业研制安排，具有专业的热办理模块体系研制团队。该公司首要从事传统发起机、新动力轿车热办理体系及其要害零部件的研制。首要事务有体系规划和集成、零部件规划、操控器硬件开发、运用层软件开发、标定开发、实验开发和验证，售后解决计划，智能热办理体系的开发等。

  公司首要产品为热办理操控阀、燃料电池热办理操控阀、电子执行器、电动车水阀、域操控器、热办理体系集成及各种变型产品等。2019年开发热办理模块体系产品7款，2020年开发热办理模块体系产品22款，2021年开发热办理模块体系产品27款。

  公司的热办理温控模块具有以下中心竞赛力：1）产品为发起机要害部件，如电子执行器自主研制，把握了中心技能；2）具有产品的操控标定开发才干，可与主机厂客户联合开发产品。

  公司热办理模块体系产品已与博世、群众、一汽、赛力斯、越南Vinfast、众宇、吉祥动力、吉祥罗佑、丹弗斯、北汽、凯翼、宇通客车、长安、合众、广汽研究院、潍柴、重塑、上海艾查斯、上海楞次、上海捷氢、亿华通、爱德曼、雄韬、东方电气、氢途、松芝、HP等约30家客户树立协作联系并开发项目。

  公司自21年8月起，别离取得吉祥罗佑、越南VINFAST、抱负轿车的热办理定点，其间吉祥罗佑订单总金额约5.4亿元。到2022年4月，公司2022年温控模块集成、机油泵、支架等产品在手订单已达100万只。

  郑州飞龙担任上海飞龙研制的热办理体系、操控阀、温控模块和电子执行器一系列产品，到2021年，具有年产20万只的产能。2022年7月，公司发布公告，将出资约3.6亿元，于郑州飞龙现有厂区内，建造年产560万只新动力热办理部件系列产品的项目，以满意后续订单需求。

  当发起机转速增大，废气排出速度与涡轮转速也同步添加，叶轮紧缩更多的空气进入气缸，空气的压力和密度增大能够焚烧更多的燃料，相应添加燃料量和调整发起机的转速，然后添加发起机的输出功率。

  1）进步发起机功率：在发起机排量不变的状况下能够经过添加进气密度，让发起机多喷油，然后进步发起机的功率，加装增压器后的发起机的功率及扭矩要增大20%~30%；

  2）进步发起机热功率，进步燃油经济性：涡轮增压器可添加进入内燃机的空气流量，令机器功率进步，跟着现有涡轮增压器技能的不断改造，涡轮增压器或能助力发起机抵达45%以上燃油的热功率进步，一同，带涡轮增压器的发起机焚烧功用更好，能够节约燃油3%-5%；

  3）改进发起机排放：涡轮增压器发起机经过改进发起机的焚烧功率，削减发起机废气中颗粒物和氮氧化物等有害成分的排量。是柴油发起机抵达欧二以上排放规范不行短少的装备；

  4）动力微弱：天然吸气发起机没有增压设备，进入发起机气缸中的空气相对较少，汽油焚烧并不充沛，而涡轮增压发起机无需车辆提速便可供给爆发力，动力较为微弱；

  5）供给高原补偿的功用：部分高海拔区域，海拔越高，空气越淡薄，带涡轮增压器的发起机就能够战胜因高原空气淡薄导致的发起机的功率下降。

  依照《新动力轿车工业展开规划(2021—2035年)》规划，到2025年我国轿车年出售3000万辆，一同一切燃油车有必要运用涡轮增压器以抵达节能方针。

  咱们估量，2025年新动力轿车销量为1500万辆，其间纯电和混动轿车各占50%，依据头豹猜测，到2025年混动车涡轮增压器浸透率将达100%，因而运用涡轮增压器的纯燃油+混动车挨近2250万辆。

  涡轮增压器商场需求首要来源于轿车，与传统天然吸气发起机比较，涡轮增压技能作为轿车发起机节能减排的重要立异之一，以其优异的能耗体现和老练的技能运用，在全球商场取得了广泛认可，依照《新动力轿车工业展开规划(2021—2035年)》规划，2025年我国新增轿车有望达3000万辆，咱们估量其间具有潜在涡轮增压器需求的新车约2250万辆，占比为75%。

  依据头豹数据，按出售量计算，2020年涡轮增压器商场规划为1481.7万只，咱们估量2025年商场规划有望达2250万只，2020-2025年复合添加率为8.71%。

  涡轮壳是涡轮增压器的中心零部件之一，涡轮壳与轿车排气管歧管直接相连。因为涡轮长时间处于高温、带腐蚀气流冲刷的恶劣作业环境，因而涡轮壳的出产制作对资料功用要求高选材时需考虑运用本钱和资料获取的安全性确保两方面要素，大部分涡轮壳的铸造选用高端的耐热钢，一般状况则运用铸铁资料，满意金相安排均匀、耐高温(能适应在700°C-1050°C的作业环境)、以及高温抗氧化功用强等需求。具有铸造难度大，加工精密度高，耐高温等技能特色。

  公司零部件出产制作工艺才干的差异会对产品功用构成显着影响，产品的制作精度、结构强度、耐高温性和抗腐蚀性等功用会对轿车的安全功用和节能减排作用构成影响。因而，出产制作零部件的技能才干是涡轮增压器零部件出产制作商的中心竞赛力。

  涡轮增压器配件职业的进入门槛高，首要在于，1）产品制作难度大：客户对供给商成 本、质量、产能办理等方面要求高；2）团队协作才干要求高：供给商每年需与客户一同展开联合规划和研制的项目，帮忙客户进步出产效益，然后加强两边的协作联系；3）运营规范要求高：供给商需具有绿色出产、智能化出产等才干；4）铸造车牌取得难度高：工艺温度达1600℃，危险系数大、铸造车牌取得难度大。

  因而，职业界上规划参加者少，随涡轮增压器浸透率与需求量的进步，飞龙股份有望继续占有较大商场份额，并带动商场规划添加。

  公司自2012年开端出产涡壳产品，首要意图是为了添补传统机械水泵和排气歧管下滑后的商场空间，现在已具有先进的技能工艺和老练的出产才干。公司涡壳产品首要客户包含长城轿车、丰沃、康明斯、博格华纳、盖瑞特、奕森科技、菱重增压器、韩国启洋、蜂巢蔚领、成都西菱等。公司在研制端要点投入，活跃引入新技能、新工艺，进步研制水平，完结多项涡壳相关研制项目，并取得多项专利。

  公司别离于2015年、2018年进行产能建造项目出资，别离扩产150万只和300万只，现在已具有年产700万只涡轮增压器壳体的才干，足以满意后续订单的出产要求。到2022年4月，公司2022年涡轮增压器壳体在手订单已达380万只，估量公司全年定单有望打破450万只。

  近年公司涡壳产品销量快速添加，2020年涡轮增压器壳体销量227.19万只，2021年涡轮增压器壳体销量323.46万只，2022年全年估量订单打破450万只。涡壳产品单价从2017-2019年的350元左右，快速攀升至2020-2021年的400元左右，销量与单价双双快速进步。

  一同，产品营收奉献份额显着进步，2015年，公司涡壳产品营收占总营收份额为9.3%，到2021年，涡壳产品营收为12.72亿元，占总营收份额抵达40.82%。随涡壳产品继续放量，公司成绩有望得到进一步进步。

  轿车排气体系首要是排放发起机作业所排出的废气，一同使排出的废气污染减小，噪音减小。一般由排气歧管，排气管，催化转换器，排气温度传感器，轿车消声器和排气尾管等组成。排气歧管是轿车发起机排气体系的重要部件，用于发起机各个气缸的废气会集搜集、分担排放。其首要作用为尽量削减发起机排气阻力，并防止各缸之间彼此搅扰，然后添加发起机的输出功率；而排气歧管形状长而变形是为了下降噪音，一同搜集发起机汽缸内焚烧的废气，转入催化器清洁净化，以便抵达排放规范。

  发改委等十部分联合印发《“十四五”全国清洁出产推广计划》，提出大力推动要点职业清洁低碳改造。加速筛选落后产能，推动动力、钢铁、有色金属、石化化工等要点职业“—行一策”绿色转型晋级。

  在钢铁、焦化、建材、有色金属、石化化工等职业挑选100家企业施行清洁出产改造工程建造，推动一批要点企业抵达世界清洁出产抢先水平。到2025年工业范畴清洁出产全面推广，农业、服务业、建筑业、交通运输业等范畴清洁出产进一步深化，清洁出产全体水平大幅进步。碳中和方针下清洁低碳改造举动正式发动，打造百家世界抢先水平企业。

  跟着轿车工业敏捷展开，发起机功用不断进步，对排气歧管运用功用的要求也越来越高，一般排气歧管需接受500摄氏度以上，乃至高达750摄氏度的高温，对资料耐高温性有必定的要求。一同，排气歧管形状较为杂乱，其出产资料有必要具有杰出的工艺性。依据原料不同，排气歧管首要分为灰铸铁、球墨铸铁、不锈钢（高镍球铁）三类，不同在于资料的不同和尾气排放环保性凹凸。

  现在，大多数发起机选用球墨铸铁排气歧管，跟着环保压力和对排放要求日益严厉，耐高温、耐腐蚀且抗氧化功用好的高镍资料成为当时轿车排气歧管的首选资料。

  涡轮增压器需求配套高镍的排气歧管，比较较传统排气歧管，高镍歧管产品附加值高。2021年公司排气歧管产品销量为535.32万件，同比添加8.07%。老练零部件商场遍及遭受单价下滑的状况，公司产品依托资料转型带来的附加值，排气歧管产品单价仍旧坚持在170元左右。

  早年开辟欧美商场，产品质量获认可。排气歧管为公司的首要出口产品，自2012年以来，飞龙股份在世界商场拓宽上日新月异，连续斩获世界闻名轿车品牌客户。2014年飞龙股份经过群众的VDA6.3进程审阅，2016年经过上汽通用轿车公司的QSB认证，2017年经过福特公司的Q1认证，产品质量得到闻名客户认可。

  现在飞龙股份具有二十多家世界闻名企业客户，包含美国通用、福特、德国群众、道依茨、意大利菲亚特、美国康明斯、博格华纳、戴姆勒、盖瑞特、沃尔沃、PSA、三菱三方联盟等。

  跟着我国轿车工业的敏捷展开及轿车零部件商场的进一步敞开，关于排气歧管的需求量也日趋添加。现在，公司具有国内外客户150家，服务于全球269个基地和工厂。

  排气歧管产品能够会集发起机汽缸内焚烧的废气，转入催化器清洁净化，以便抵达排放规范，本年上半年公司发起机节能减排部件的营收占比抵达43%，其附加值存在较大上升空间。

  作为国内首家投入高镍型排气歧管研制的公司，飞龙股份在职业界占有龙头位置，现在飞龙股份全体具有年产600万只排气歧管的出产才干，多年来商场占有率位居职业前列。

  公司为国内轿车水泵职业龙头企业，前瞻布局新动力赛道电子水泵、涡壳、热办理等产品，前期产能储藏充沛，跟着公司定点项目继续落地，成绩添加将进一步完成，估量2022-2024年总营收别离达33.88/40.54/47.61亿元，增速别离为9%/20%/17%，受疫情和原资料上涨的影响，2022年公司产品毛利率处于低位，后续随二者影响削弱，公司全体毛利率将有望进步。

  该板块事务包含乘用车机械水泵和商用车机械水泵，受疫情影响，商用车板块2022年全体销量低迷，估量销量同比-40%，乘用车板块销量增速估量为10%左右，因而2022年该事务全体增速为-1%；估量下一年商用车、乘用车销量趋稳，估量该事务2023-2024年营收增速别离为3%/3%。

  受上游原资料提价压力，2022年毛利率略低于前史水平，但原资料价格逐渐趋稳，因而，估量2022-2024年毛利率别离为22%/25%/26%。

  随新动力轿车职业景气度上行，新动力浸透率剧增，公司将充沛享用职业展开增速，提早布局的新动力板块产品将进入快速放量期，该部分营收将引来快速添加，其间2022年为产能扩张与客户扩张之年，且因为2021年低基数，

  因而，估量2022年该板块增速为239%；2023年产能继续扩张，2021年及2022年继续取得订单开端在2023年连续落地，因而，2023-2024年营收增速别离为150%/63%。新动力冷却事务为高附加值产品，且上游原资料价格逐渐回稳，根据新动力冷却事务半年度毛利率20%左右，估量2022-2024年毛利率别离为20%/21%/22%。

  因该事务为传统轿车零部件产品，且受疫情影响，下流需求走低，但跟着疫情影响削弱，轿车销量反弹，22年1-9月轿车销量增速达5%，全年需求将迎来继续复苏，

  因而，咱们估量2022年该事务增速为7%。估量2023-2024年下流需求在疫情影响弱化趋势下有小幅回温，估量该事务2023-2024年营收增速别离为10%/10%。受上游原资料提价压力，2022年毛利率略低于前史水平，但原资料价格逐渐趋稳，因而，估量2022-2024年毛利率别离为16%/23%/24%。

  公司未来展开重心为新动力相关事务，因而估量该事务2022-2024年营收增速别离为2%/0%/0%，毛利率较为平稳，估量2022-2024年毛利率别离为15%/15%/15%。

  2021年利息支出和汇兑丢失添加导致财务费用短期承压，短期影响继续性不强，财务费用率有望回稳，估量2022-2024年别离为0.7%/0.7%/0.9%。

  国内轿车水泵龙头企业，切入新动力赛道，现在首要营收来自于涡壳产品，未来电子水泵和热办理产品将成为新成绩支柱。咱们选取轿车冷却零部件职业抢先企业三花智控、新动力轿车热办理体系制作商银轮股份、热办理零部件供给商中鼎股份等公司作为可比公司：

  全球抢先的出产和研制制冷空调控件元件和零部件的厂商。在轿车、电器和空调职业中，经过与全球著名企业的协作严密；

  2）银轮股份：专业研制、制作和出售各种热交换器及尾气后处理等产品，首要产品包含新动力轿车热办理相关的凹凸温水箱、Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等；

  3）中鼎股份：以机械根底件和轿车零部件为主导，主营事务为密封件、特种橡胶制品(轿车、摩托车、电器、工程机械、矿山、铁道、石化、航空航天等职业根底元件)的研制、出产、出售与服务，经过外延并购的方法拓宽至橡胶减震件、轻量化零部件、热办理体系、空气悬架等范畴；

  可比公司2023-2024年PE均值别离为19/15，公司23-24年PE估值别离为15/12，公司PE估值低于可比公司均值。公司23-24年项目逐渐达产后有望显着增厚成绩，中长时间生长动能微弱，公司发力新动力冷却事务。

  咱们估量公司2022-2024年完结营收33.88/40.54/47.61亿元，完结归母净赢利0.71/2.65/3.37亿元，当时市值对应2022-2024年PE为56/15/12倍。公司研制实力雄厚，新动力冷却事务为公司展开带来新的添加空间。6 危险提示

  2）新动力轿车销量不及预期至下流需求不及预期：跟着新动力补助方针的退坡，新动力轿车销量高增速继续性存在不及预期危险，导致下流需求不及预期；

  3）新产品拓宽及定增投产不及预期：公司当时产品结构继续优化，布局热办理体系模块产品，一同推动定增扩产满意下流客户需求，产品研制进展及定增投产存在不及预期危险。

  4）税收及补助优惠方针继续性不及预期：公司当时享有各类当地税收及补助优惠方针，跟着公司产品结构化调整，公司营收及赢利体量继续扩展，当地优惠方针存在调整危险。