公司是专业从事高功用数模混合集成电路及模仿集成电路研制规划、封装测验和出售的高新技能企业，具有抢先的研制实力，终端客户掩盖很多国内外品牌客户。

  依据中国证监会发布的《上市公司职业分类指引》（2012 年修订），公司所在职业归于“制作业”中的“C39 核算机、通讯和其他电子设备制作业”，归于新一代信息技能范畴。

  公司首要产品包含智能传感器芯片（2021 年营收 1.97 亿元，占比 36.94%）、电源办理芯片（2.81 亿元，52.55%）、封装测验服务（0.40 亿元，7.43%）三大类，2021 年营收占比算计 96.91%。公司以研制为驱动，继续加大研制投入并推出新产品，下流运用范畴广泛，包含消费电子、工业操控、轿车电子、医疗仪器、智能安防、智能家居等。

  公司产品凭仗优异的功用得到商场广泛认可，客户包含格力、美的、漫步者、海康威视、Danfoss、小米、三星、传音、闻泰等各范畴闻名厂商。

  公司建立于 2005 年，以磁传感器芯片发家，之后不断拓宽产品品类和运用范畴，向光传感器和电源办理芯片延伸。

  为进步磁传感器产品竞赛力，公司 2014 年开端建造封装测验产线，用于处理磁传感器芯片的特别封装需求，现在现已构成了芯片规划事务+封测服务的协同布局办法。2021 年，公司收入/归母净利润别离到达 5.37/1.25 亿元，别离同比+85%/+184%。

  事务布局：磁传感与电源办理芯片事务双轮驱动生长，一起布局封测为芯片事务保驾护航。

  经过多年的自主研制和技能堆集，公司现在已构成芯片规划及封装测验服务两类事务彼此协同的工业布局，其间芯片规划事务包含智能传感器芯片和电源办理芯片两大板块。

  公司产品广泛运用于消费电子、工业操控、轿车电子、医疗仪器、智能安防、智能家居等许多下流范畴，终端客户包含格力、美的、漫步者、海康威视、Danfoss、小米、三星、传音、闻泰等各范畴闻名厂商，其间：

  2018~2021 年，公司智能传感器芯片的收入别离到达 0.51/0.95/1.21/1.97 亿元，占当年总收入的 43.3%/49.7%/42.4%/36.9%。公司智能传感器芯片首要运用于智能家居、智能手机及核算机、工业操控等下流范畴，2021 年三个下流范畴在该板块事务的收入占比别离为 60.4%/10.8%/10.0%。

  2）电源办理芯片：首要包含屏幕偏压驱动芯片、亮光背光驱动芯片、音频功放芯片和 LED 照明驱动芯片等。

  2018~2021 年，公司电源办理芯片的收入别离到达 0.51/0.79 /1.42/2.81 亿元，别离占当年总收入的 43.5%/41.4%/49.9%/52.6%。公司电源办理芯片首要运用于智能手机及核算机，此外还包含照明和智能家居等下流范畴，2021 年智能手机及核算机在该板块事务的收入占比为 92.3%。

  3）封装测验服务：公司具有全流程封装测验服务才能，包含晶圆测验、芯片封装、制品测验三个环节。

  公司封装测验首要为自主研制规划的芯片供给服务，构成较好的工业链协同效应，此外在优先满意内部封测需求的前提下，公司适量接受外部订单。2018~2021 年，公司封装测验服务的收入别离到达 0.12/0.14/0.16/0.40 亿元，占当年总收入的 9.9%/7.1%/5.7%/7.4%。

  4）其他主营事务：首要包含 MIPI 开关、直流转化驱动（即 DCDC）、音圈马达驱动等产品，2018~2021 年收入别离为 0.04/0.11/0.11/0.20 亿元。

  董事长父子为一起实控人，直接持有 80%以上股份，公司股权结构会集度高。公司董事长罗立权和副总司理罗杰系父子联系，为公司一起实践操控人。

  罗立权先生直接持有公司 2.59%的股份，一起，罗立权先生和罗杰先生经过景阳出资、上海骁微和上海群微直接持有公司 58.21%的股份；因而，罗立权先生和罗杰先生算计操控公司股份表决权总数的 60.80%，公司股权结构会集度高。

  一起，公司下流客户小米集团与传音控股别离经过湖北小米和深圳展想持有公司 2.92%和 0.74%的股份，上游供货商华润微和中芯世界别离经过上海润科和姑苏聚源持有公司 1.46%和 1.30%股份，显现公司与上下流的严密联系。

  公司采纳“Fabless+封装测验”的运营办法，协同进步研制功率。公司自 2005 年建立后，首要选用 Fabless 运营办法，以磁传感器芯片为起点，不断拓宽产品品类和运用范畴。

  在展开进程中，为处理商场上封测厂商无法处理公司磁传感器芯片封测需求的痛点，进步产品竞赛力，2014 年公司建立灿集电子向封装测验工业延伸，构成了“Fabless+封装测验”的运营办法。

  经过多年的展开，公司在打造芯片规划研制才能的一起，逐渐建立了全流程封装测验产线，包含晶圆测验、芯片封装、制品测验等环节，可以供给全面一站式的封装测验服务，与芯片规划事务构成协同，并为公司主营事务产品供给质量和产能保证。

  现在公司事务掩盖了集成电路工业链中环节中的芯片规划和封装测验环节，晶圆制作环节则首要托付闻名代工厂，如华润微电子、力晶积成、格罗方德等。

  在直销办法下，公司直接将产品出售给终端客户；在经销办法下，公司向经销商选用买断办法进行出售。

  公司现在首要产品为智能传感器芯片和电源办理芯片，其间智能传感器芯片首要采纳经销办法，2021 年经销占比为 69.45%，首要源于该类产品运用规划广泛，包含智能家居、工业操控、核算机、可穿戴设备、交通出行等，下流客户会集度较低，经销办法有利于公司充分运用经销商的出售途径扩展商场份额；电源办理芯片首要采纳直销办法，2021 年直销占比为 84.02%，首要源于该类产品的运用规划较为会集在智能手机及核算机范畴，下流客户首要为职业界规划较大的闻名客户，如传音控股、闻泰科技、小米集团等，为更及时地呼应客户需求，公司首要采纳直销办法。

  公司营收和净利润近年均坚持较快添加，三大板块营收近年内均坚持较高添加态势，接下来咱们对各事务板块别离进行剖析论述：

  ——智能传感器芯片：2018~2021 年，公司智能传感器芯片的收入别离到达 0.51/0.95 /1.21/1.97 亿元，CAGR 为 56.9%。公司智能传感器芯片细分产品包含磁传感器芯片和光 传感器芯片，首要营收由磁传感器芯片奉献，2021 年磁传感器芯片在该板块的营收占比为 95.75%。

  公司磁传感器事务坚持快速生长，获益于 1）智能家居等下流需求快速开释，2）公司继续进步产品力，并在国产代替布景下完结份额快速进步。

  ——电源办理芯片：2018~2021 年，公司电源办理芯片的收入别离到达 0.51/0.79/1.42/2.81 亿元，CAGR 为 76.6%。公司电源办理芯片细分产品包含屏幕偏压驱动芯片、亮光背光驱动芯片、LED 照明驱动芯片和功率驱动芯片，首要营收由屏幕偏压驱动芯片和亮光背光驱动芯片奉献，2021 年该两类芯片在该板块的营收占比别离为 56.73%/28.18%。

  ——封装测验服务：2018~2021 年，公司封装测验服务的收入别离到达 0.12/0.14/0.16/0.40 亿元，CAGR 为 49.4%。公司建造封测产线以自用为主，在优先满意内部封测需求后适量为外部客户供给封测服务。跟着子公司恒拓电子的产能进步，近年对外供给的封装测验服务全体呈添加趋势。

  1）智能传感器芯片：2019~2021 年，公司智能传感器芯片产品毛利率别离为 39.51% /46.43%/49.03%。公司经过对磁传感器芯片产品的工艺改进，下降了单位晶圆本钱，此外 2021 年磁传感器芯片商场景气量较高，公司适度进步出价格格，进一步驱动了毛利率进步。

  2）电源办理芯片：2019~2021 年，公司电源办理芯片产品毛利率别离为 25.36%/32.94%/45.40%，进步显着，首要是电源办理芯片产品出货量大幅进步，规划效应带动单位本钱下降。此外公司新品功用优异，商场认可度高，叠加商场需求旺盛，产品价格进一步进步，带动毛利率上行。

  3）封装测验服务：2019~2021 年，公司封装测验服务毛利率别离为 4.38%/2.58%/-0.91%。公司的运营办法为“Fabless+封装测验”，封测产能优先满意自研产品的内部需求后，对外部客户供给封测服务，因而外部订单价格存在必定动摇。

  2018 年公司期间费用率较可比公司均匀水平高，2019 年开端，公司营收开端高添加，规划效应闪现，历年期间费用率与可比公司均匀水平适当。公司办理费用率与可比公司均匀值相 比较高，首要是：

  公司研制费用率与可比公司均匀值比较较低，首要是公司现在资金实力比较于上市公司仍有所缺乏，研制人员数量少于部分上市公司，且公司长时刻深耕于智能传感器芯片及电源办理芯片，构成了较为老练的技能体系，研制功率较高。

  2019 年公司财物负债率较高，首要系出产运营规划扩展及子公司厂房建造需求，向银行告贷及收据贴现告贷添加导致负债增幅高于财物增幅所构成的；2020 年财物负债率下降，首要系进行股权融资，导致财物规划大幅进步所构成的；2021 年财物负债率进一步下降，首要系归还银行告贷，且所在职业下流需求旺盛，当期盈余规划较高所构成的。

  公司 2019~2021 年流动比率别离为 2.46/2.05/2.55，速动比率别离为 2.07 /1.72/1.92。公司期间流动比率和速动比率均较高，具有杰出的短期偿债才能。

  智能传感器下流运用范畴较广，是万物互联年代的根底硬件。智能传感器芯片的首要用途是勘探周边环境事情或许物理量的改变，并将改变信息收集、改换后传送给其他电子设备。

  智能传感器芯片在面世之初首要运用于工业出产，跟着集成电路和电子信息技能的不断展开，智能传感器芯片逐渐切入智能手机、核算机、智能家居、工业操控、轿车电子、医疗电子、人脸付出和智能安防范畴，丰厚、多元化的运用场景使智能传感器芯片成为现代信息技能的支柱之一。

  智能传感器芯片一般包含灵敏元件和转化元件两大模块，灵敏元件用于接纳输入信号，转化元件则将输入信号转化为模仿信号或许数字信号输出给外部对接的体系，如显现屏幕、操控单元等。依据传感机理、传感资料不同、运用场景不同以及被检测介质的不同，智能传感器芯片的细分类别很多。

  依照被丈量的类型，可以分为磁学（磁通量、磁导率等）、声学（波、频谱等）、电学（电压、电流、电场等）、光学（折射率、吸收等）、热学（温度、导热系数等）、力学（位移、速度、加快度等）等；依照转化原理和效应分类，可以分为物理型（热电、热磁、光电等）、化学型（电化学等）和生物型（生物转化等）；依照输出信号，可以分为数字型、模仿型和数模混合型。

  1、职业概览：磁传感器可完结对开关、速度、方位等信号的丈量磁传感器是依据电磁感应原理将物理信号转化为电信号的传感器。

  1）霍尔磁传感器是运用霍尔效应原理，将磁场、电流等外界要素改变经过灵敏元件（霍尔元件）转化成电信号改变，再由处理电路（扩展器、比较器、ADDA 及操控电路等器件）担任扩展和处理信号，因为霍尔传感器具有体积小、寿命长、功耗小、耐振荡、耐腐蚀、低本钱等特色，现在是最干流的磁传感器芯片，其在全球商场份额挨近 70%；

  2）磁阻传感器是依据磁阻效应原理，又可分为 AMR（各向异性磁电阻效应）/GMR（巨磁阻效应）/TMR（地道巨磁电阻效应），与霍尔磁传感器比较，磁阻传感器长处是灵敏度与丈量精度更高，缺陷在于本钱较高，商场中占比挨近 30%。

  公司作为本乡磁传感器头部厂商，一起布局霍尔和磁阻两种技能道路，其间霍尔磁传感器占比超越 95%。

  【注 1】霍尔效应：指当电流笔直于外磁场经过半导体时，笔直于电流和磁场的方向会产生附加电场，然后在半导体的两头产生电势差。

  【注 2】磁阻效应：磁阻效应是指给通以电流的半导体资料加以与电流笔直或平行的外磁场，其电阻值会有所添加。

  依据丈量的物理量不同，霍尔磁传感器一般可分为开关、方位霍尔、速度霍尔和电流霍尔等，其间：

  1）开关传感器：经过霍尔元件与磁场间隔改变引起磁场改变，输出 0 或 1 信号，操控接通与关断；

  2）方位传感器：又可分为线D，其间线D 霍尔别离经过霍尔元件与磁场的线性间隔/视点间隔改变引起磁场改变，输出电压幅值然后丈量线性方位/视点方位的改变量，3D 霍尔一般由 2D 霍尔与线性霍尔封装而成来丈量三维空间的方位改变；还有一类特别的方位传感器叫作磁编码器，专门用于电机操控场景；

  3）速度传感器：由霍尔开关集成传感器和磁性转盘组成，当磁性转盘旋转时，固定在磁性转盘邻近的霍尔开关便可在每一个小磁铁经过期产生一个相应的脉冲，检测出单位时刻的脉冲数，便可知道被测方针的转速；

  4）电撒播感器：依据霍尔效应，当对霍尔元件的笔直方向施加特定磁感应强度的磁场时，在笔直于电流和磁场方向将产生一个电势 V，其巨细正比于操控电流 I，经过对 V 的丈量便可得到电流 I 的巨细；

  5）磁力计：也称为地磁传感器，其原理与指南针相似，可用于当时环境的磁场强度和方向，然后完结定位设备的方位。

  磁传感器下流运用场景丰厚，重视轿车智能化与电动化趋势下带来的增量。磁传感器归于非触摸式传感器，信息量丰厚，广泛运用于家电、核算机、可穿戴设备、轿车电子等范畴。

  以轿车为例，磁传感器可用于实时检测轿车电路电流、发送机转速、刹车踏板视点等信息，并向操控体系或后端电路反应以完结闭环操控，进步体系可靠性，其间：

  1）磁开关传感器：广泛运用于轿车座椅方位调整、安全带检测、车门、车窗，以判别特定部件敞开/封闭的情况；

  2）磁速度传感器：实时检测发动机、电机等要害部件转速，以实时反应操控转速；

  4）磁电撒播感器：实时检测电驱、电控、传动、座舱等各个体系的电流巨细并向操控体系反应以进步体系安全性和运转功率。

  在轿车智能化与电动化趋势下，磁传感器需求继续上行：依据工业调研，传统燃油车每辆车运用 20~30 颗磁传感器，电动车的搭载量有望进步至 60 颗以上，单车价值量有望达 50~100 美金。

  2、商场空间：全球需求近 30 亿美金，估计长时刻 CAGR 挨近 10%

  因为磁敏元件的寿命长、体积小、线性度好、频带宽，可以完结电子化、无噪声化，依据霍尔效应和磁阻效应的磁传感器广泛运用于消费电子、工业操控、轿车电子、医疗仪器、电力通讯等多个范畴。

  从下流场景拆分，1）轿车类商场规划 16.6 亿美金，获益于轿车电动化和智能化趋势，估计 21~27 年 CAGR 约 10%；2）消费类商场规划 6.1 亿美金，获益于可穿戴需求添加以及手机多摄趋势，估计 21~27 年 CAGR 约 7%；3）工业类商场规划 3.6 亿美金，获益于风景储、工业 4.0 等趋势，估计 21~27 年 CAGR 约 8%。

  在实践运用中，磁传感器需求以模组的办法进行运用，除传感器芯片外还需求添加磁芯（或磁环）以及结构件的配件，因模组的价格一般是芯片的 3~5 倍。关于磁传感器芯片厂商来说，部分场景可以挑选以模组办法进行出货，方针商场空间进一步扩展。

  现在，全球磁传感器芯片干流厂商包含 Allegro、Infineon、AKM（旭化成）、Melexis、TDK 等，头部玩家占有大部分份额，尤其是在车规磁传感器商场。

  磁传感器模组环节的首要玩家包含 LEM 等模组厂商以及 Bosch、Denso 等 Tier1 厂商。

  国内灿瑞科技、美新半导体、赛卓电子、麦格恩、纳芯微、芯进电子等活跃布局磁传感器商场，现在磁传感器芯片的国产化率全体较低，其间灿瑞科技在全球磁传感器芯片的商场份额约 1.1%（2021 年收入/全球商场空间）。

  展望未来，1）产品视角来看，本乡厂商从低端的霍尔开关起步，活跃开辟方位传感器、电撒播感器、速度传感器等更高端的磁传感器产品品类，2）下流视角来看，本乡厂商从低端的消费电子商场起步，正活跃进军泛工业及轿车等商场。

  在国产代替春风下，看好灿瑞科技等本乡厂商在磁传感器范畴逐渐完结打破，继续完结份额进步。

  公司自建立之初便开端布局磁传感器商场，并于 2014 年自建封测产线强化磁传感器的产品布局，到 2021 年，公司对外出售的磁传感器产品以智能电机驱动磁传感器芯片和开关型磁传感器芯片为主，下流商场以消费电子为主。

  展望未来，公司继续拓宽品类，补齐方位、电流等产品线，安身消费电子进军工业、安防、轿车等商场翻开更大生长空间。

  中心优势：技能追平海外大厂并具有价格优势，自建封测强化供应链把控公司磁传感器首要产品的要害技能功用已追平海外大厂，且具有价格优势。

  公司在磁传感器芯片范畴已深耕十余年，完结了高可靠性、高精度、低噪声、超低功耗、集成化等要害技能打破，首要产品的技能功用到达世界先进水平，可以与世界闻名磁传感器芯片厂商的同类产品竞赛。

  此外，公司磁传感器产品出售单价规划全体低于世界竞品，有利于公司打破世界厂商在商场上的独占，进步智能磁传感器芯片的进口代替水平，完结国产产品的自主、安全、可控。

  公司经过 工艺定制和器件规划，深度参加芯片制作环节，下降磁场信号处理电路的杂乱度，减缩芯片面积然后下降体系本钱；

  一起公司结合自主研制的中心技能和出产运营中堆集的经历，对封装进程中运用的不同资料进行磁、热、应力等特性仿真建模，承认封装进程对磁传感器芯片的参数漂移影响，对封装设备进行定制改造（将封装设备的物料触摸部件改构成无 磁资料部件），减小外部环境在封装测验进程中引进的磁场差错；

  在测验环节，公司选用有限元仿真办法针对不同产品规划不同形状和资料的环形磁场，保证高精度的磁场检测参数，并立异性地将三个磁场方向（X、Y、Z）放置在一个测验渠道，完结三个方向磁场的一次性测验，幅进步 3D 磁传感器芯片的测验功率。

  公司经过自建全流程封装测验产线对磁传感器芯片进行自主封装，进一步保证磁传感器芯片功用的稳定性和可靠性，而且缩短芯片产品进入商场的时刻周期，有用进步商场竞赛力。

  公司依据“嵌入式集成磁传感器智能 H 桥驱动电路规划技能”、“依据自动式虚通道可编程参数装备的磁传感体系芯片架构技能”、“微功耗 CMOS 传感器信号处理技能”等中心技能，构成超越 400 款智能传感器芯片产品。

  现在在售产品中包含开关传感器、线性传感器和电机驱动磁传感器，依据官网信息，公司磁视点传感器、磁电撒播感器也已接连推出。

  公司募投项目中高功用传感器研制及工业化项目在传感器芯片范畴的详细研制产品包含：砷化镓（GaAs）磁传感器芯片、锑化铟（InSb）磁传感器芯片、TMR 磁开关传感器、电撒播 感器芯片、三轴可编程线性磁传感器芯片以及高精度可编程视点传感器芯片等。展望未来， 公司在磁传感器范畴有望构成丰厚的产品矩阵。

  凭仗多年的研制堆集、产品线纵深展开以及对客户需求的精准掌握，公司产品掩盖了很多国内外闻名品牌客户，包含格力、美的、海尔等智能家居品牌，漫步者、JBL 等可穿戴设备品牌，海康威视等智能安防品牌，Danfoss、英威腾等工业设备品牌，小米、传音、三星、LG、OPPO、 VIVO 和联想等职业闻名手机品牌以及闻泰、龙旗、华勤、中诺等智能硬件 ODM 企业。

  此外，公司方案未来侧重拓宽轿车电子、医疗监控、物联网与智能电网等范畴，现在已有产品取得车规级认证，并向全球闻名的轿车座椅供货商供货，进入一线轿车厂商供应链。

  光传感器芯片是 3D 感知技能的发射端中心部件。公司的光传感器芯片产品（IR-LED 和 VCSEL）首要为 3D 感应模组发射端供给光源整合方案。

  现在 3D 感应已成为智能手机摄像、虚拟实际、增强实际、人脸付出和智能安防等范畴的立异趋势之一，该技能运用光传感技能实时获取环境物体深度信息、三维尺度以及空间信息，将图画以动态的呈现办法展示给用户。

  3D 感应模组一般依据结构光技能和 TOF 技能由红外发射端、接纳端以及图画处理芯片组成。

  结构光技能和 TOF 技能的首要原理为：光源经过向方针发射接连的特定波长的红外光线或激光，再由特定传感器接纳待测物体传回的光信号，核算光线往复的飞翔时刻或相位差，然后获取方针物体的深度信息。

  【注 1】IR LED ：红外 LED 是一种将电能转化为光能的近红外发光器件，具有体积小、功耗低、指向性好等一系列长处，是完结安防监控、ADAS 夜视功用的必要器件。

  【注 2】VCSEL：Vertical Cavity Surface Emitting Laser，即面发射激光芯片，是在芯片的上下双面镀光学膜，构成谐振腔，因为光学谐振腔与衬底笔直，可以完结笔直于芯片外表发射激光，是 3D 传感和激光雷达体系的中心器件。

  在智能手机范畴，光传感器与 3D 感应技能的成功结合使得光传感器模组成为旗舰手机摄像的干流装备，三星、华为、小米在其旗舰机后置摄像头上已搭载 3D 感应相机；

  在工业相机范畴，3D 感应也现已被运用于工业机器人的制作，经过 AI 算法的协作，3D 感应模组可以完结物体辨认功用，赋予机器人履行挑拣、打包的才能；

  在人脸辨认和付出范畴，3D 感应的首要用途为身份核验和场景规划化运用，被广泛运用于互联网金融、银行的长途开户和刷脸付出等；

  在智能安防范畴，运用 3D 感应技能的摄像头可运用于安防职业的考勤门禁体系、公安监 控、高铁/航空/地铁等人脸安检体系和交通管视频监控等范畴。

  详细来看，光通讯商场 2018 年规划达 6.24 亿美元，占整个 IR 商场的 34.7%，是当年 IR 商场最大的下流范畴。

  近年来 3D 视觉感知的中心技能不断打破迭代，开端从工业级向消费级的拓宽，大规划工业化运用成为了或许，在生物辨认、AIoT、消费电子、工业三维丈量、轿车自动驾驶等范畴均 能得到广泛运用。

  2）VCSEL：依据 Yole Development 猜测，全球商场规划有望从 2021 年 12 亿美元添加至 2026 年 24 亿美元，其间消费电子商场最大、轿车激光雷达增速最快。

  详细来看，消费电子商场 2021 年营收达 7.97 亿美元，占整个 VCSEL 商场的 63.88%，估计 2026 年将添加到 17 亿美元，CAGR~16%，是 VCSEL 商场最首要的运用方向；通讯根底商场估计将添加至 5.66 亿美元，CAGR~6%；工业运用商场估计将添加至 2100 万美元，CAGR ~6%；安防商场估计将添加至 700 万美元，CAGR~17%；医疗商场估计将添加至 200 万美元，CAGR~32%；轿车和其通讯设备商场估计将添加至 5700 万美元，CAGR~122%，首要运用于激光雷达和驾驶员监控等轿车场景。

  欧美企业具有抢先优势，产品国产化率较低。国内光电传感器职业起步较晚，此前可以大规划出产光电传感器的厂家大部分会集于欧美日，技能上具有抢先优势。

  公司的光传感器事务处于拓宽阶段，收入体量与海外大厂比较仍有较大距离，公司现在聚集 3D 感知商场活跃展开光传感器事务。

  公司自进入光传感器芯片范畴以来，已推出依据 TOF 技能和结构光技能的多款产品，可以应对不同光环境、不同运用场景的改变，并进一步向更低功耗、更高功率及高集成度展开，以满意各类便携式智能设备如智能手机、智能穿戴设备的需求。

  公司光传感器芯片现在首要运用于人脸辨认、智能机器人、安防监控、工业操控范畴，已批量供货于线下人脸付出终端设备，并已运用于德国 PMD 集团的智能工业机器人方案中。

  公司光传感器事务受人脸辨认付出商场需求影响较大。2019~21 年，公司光传感器芯片收入别离为 990.17/132.11/838.60 万元，动摇较大。

  1）销量方面：2019~21 年，公司光传感器芯片销量别离为 210.74/24.82/280.81 万颗。2019 年，公司光传感器芯片产品出售数量较大，首要系蚂蚁集团大力推广线下付出，导致其供货商奥比中光对公司产品的收购需求较大。

  2020 年，受疫情布景下佩带口罩影响，人脸辨认付出商场需求锐减，致使公司光传感器芯片销量下降。2021 年，公司销量添加首要有两方面原因：一方面，公司产品在人脸门禁范畴的运用继续添加，对深圳市芯锐高科技有限公司等老客户的产品销量进步；别的一方面，跟着 Windows Hello 人脸辨认功用在笔记电脑的运用日渐广泛，公司开辟了笔记本电脑人脸辨认范畴的运用，新增上饶市立景立异科技有限公司等客户，出售量相应添加。

  2019 年和 2020 年，公司出售的产品首要为运用在人脸辨认付出范畴的功率较大的光传感芯片，故均匀单价较高。2021 年，公司出售的产品首要为运用在人脸门禁和笔记本电脑范畴的功率较小的光传感芯片，故均匀单价有所下降。

  模仿芯片是衔接虚拟与实际的枢纽。信号可依据对时刻的接连与否被分为模仿信号和数字信号，其间模仿信号在时刻和数值上具有接连性（如正弦波），广泛存在于实际世界，如光、声、热、电磁波等；数字信号在时刻和数值上体现为离散型特征（二进制），广泛运用于数字世界。模仿电路由电容、电阻、晶体管等各类元件组成，其功用包含 1）处理模仿信号，2）担任完结模仿信号和数字信号的彼此转化，适当所以衔接虚拟信号与实际世界的枢纽。

  依据 WSTS 分类，模仿芯片包含电源办理、信号链、射频 IC 等，细分品类广、产品系列深，包含十余个二级产品分类；细分产品规划大多在数十亿美元量级、商场间跨度大，利润率相对较高，具有小而美的特征。

  电源办理担任电子设备体系中的电能办理，如电能改换、分配、检测等，包含 AC/DC、DC/DC、LDO、电池办理、驱动 IC、过流过压维护等品类；信号链担任对光、声、温度、压力等模仿信号进行收发、转化、扩展、过滤等处理，包含扩展器、数模转化、接口等细分品类；射频 IC 是介于天线与射频收发之间的通讯元件，首要起到收发射频信号的效果。

  依据 WSTS 并结合工业调研，电源办理、信号链、射频及其他在模仿芯片商场中别离占比 约 42%/28%/30%。

  商场空间：全球商场近 400 亿美元，估计未来 5 年 CAGR 近 8%

  全球电源办理芯片商场空直挨近 400 亿美元，估计未来 5 年 CAGR 近 8%。

  跟着 5G 通讯、新能源轿车、物联网等下流商场的展开，电子设备数量及品种继续添加，关于这些设备的电能运用效能的办理将愈加重要，带动电源办理芯片需求的添加。

  别的，跟着增效节能需求愈加杰出，电源办理芯片的运用规划将愈加广泛，功用愈加精密杂乱，全球电源办理芯片商场估计将继续获益，Frost & Sullivan（转引自南芯科技招股说明书）估计未来 5 年全球电源办理芯片商场空间 CAGR 近 8%，2026 年有望添加至近 550 亿美元。

  现在美欧大厂在全球模仿芯片职业占有首要份额。因为模仿芯片具有品类丰厚、产品系列深等特色，各细分产品规划小、商场间跨度大，全球模仿芯片商场全体呈现涣散的格式。

  依据 IC Insights 数据，2021 年 Top2 模仿芯片大厂 TI 和 ADI 份额别离为 19%/12.7%，而其他厂商份额均缺乏 10%，CR10 份额为 62%。因为模仿芯片范畴欧美厂商起步早，凭仗资金、技能、客户资源、品牌等方面的堆集，现在在全球规划内仍处于领跑方位。

  作为模仿芯片职业的首要细分商场之一，现在全球电源办理芯片商场相同呈现高会集度的特色，包含 TI、安森美等闻名企业，其在出售规划、产品品种、中心 IP 等方面具有抢先优势。

  本乡呈现数百家模仿 IC 新秀（含科研院所），体量均尚小（如矽力杰营收规划仅为德州仪器模仿芯片 2020 年营收的 4.5%），当时均采纳 Fabless 办法。

  1）中美交易抵触布景下，模仿芯片从低端到高端均迎来国产代替良机，其间具有添补国产空白才能的厂商获益更大（差异化竞赛力）；

  2）5G、IoT、电动轿车等新式运用场景催生增量需求，本乡厂商在定制化开发上更活跃（协作国内客户需求），驱动自给率继续进步。

  公司 2021 年电源办理芯 片事务收入 2.8 亿元，体量相对较小，现在以各类驱动芯片为主，正逐渐补齐产品线，有 望与磁传感器事务一道进军轿车等中高端场景。

  公司在售产品以驱动芯片为主，正活跃扩展其他电源办理芯片产品线。在电源办理芯片范畴，公司堆集了“高精度低纹波直流转化电路规划技能”、“宽幅高线性调光操控技能”、“自习惯高精度恒定电流操控技能”等中心技能，构成超越 150 款电源办理芯片产品，在低功耗、过压过流过温维护、转化功率等方面建立了本身的技能优势。

  现在，公司研制的电源办理芯片现在首要面向智能手机和智能家居等消费电子范畴，包含屏幕偏压驱动、亮光灯驱动、背光驱动、LED 照明驱动、功率驱动（音频功放驱动），一起公司不断进行技能研制和新产品储藏，构成 MIPI 开关芯片、TypeC 转化接口芯片等产品，可与公司传感器产品线一起满意下流客户多样化需求。

  公司募投项目中“电源办理芯片研制及工业化项目”还方案对现有电源办理芯片进行更新晋级，并展开对锂电充电芯片、锂电维护芯片等产品的研制及工业化，为公司储藏新的事务添加点。

  公司凭仗拳头产品导入消费电子要点客户，品类扩张后有望与磁传感器一起切入轿车、工业等商场。

  公司研制的屏幕偏压驱动芯片可以习惯不同尺度、不同制作工艺、不同体系参数的显现屏幕，可支撑较大的输入和输出电压规划，集成了多项维护功用，可以保证屏幕显现的稳定性，其技能可靠性、商场运费用均在职业界处于抢先方位。

  公司屏幕偏压驱动芯片首要下流运用范畴为智能手机，现在已向小米、传音直接供货，并与华勤、闻泰、龙旗、中诺等大型智能手机 ODM 厂商协作，运用于三星、LG、OPPO、VIVO、联想、荣耀等职业闻名品牌手机中；与此一起，公司将亮光灯驱动、背光驱动等电源办理芯片也导入消费电子范畴要点客户中。

  展望未来，公司磁传感器产品线已成功导入轿车、工业客户供应链，有望在电源办理芯片范畴进一步推进与客户协作。

  研制端：高管团队技能布景深沉，具有多年相关职业经历；研制人员占比近40%。

  公 司高管团队遍及具有多年芯片等相关职业学习与工作经历，董事长罗立权先生曾先后担任 上海兴立电子和上海宇扬光电器件有限公司总司理；总司理余辉先生曾担任姑苏铂电自动化科技有限公司出售工程师；副总司理&研制总监罗杰先生具有电路与体系专业博士学历，曾担任高通（Qualcomm）SoC 芯片规划部分工程师；电路规划总监吴玉江先生曾先后担任普诚科技、精泰电子、钰芯信息科技有限公司研制部工程师；工艺开发总监郑小明先生曾担任无锡华润上华科技股份有限公司工艺工程师；产品总监郎伟先生具有核算机运用技能专业博士学历，曾先后担任德州仪器运用工程师、仙童半导体产品线司理、上海新进芯微电子商场司理。研制人员方面，到 2021 年 12 月 31 日，公司共有研制人员 114 人，占职工总数的 39%。

  公司环绕消费电子场景完结丰厚产品布局（现在正延伸至轿车、光伏、工业等场景），现在产品掩盖磁传感器、光传感器、多品类电源办理芯片。

  公司现有产品磁传感器、光传感器与电源办理芯片的下流客户存在堆叠，多条产品线一起服务，相较于单一产品处理方案愈加体系优化，有利于构成产品合力，增强客户黏性，下降客户收购本钱及交流本钱，满意客户一站式收购需求。

  公司产品广泛运用于消费电子、工业操控、轿车电子、医疗仪器、智能安防、智能家居等许多范畴，终端客户包含格力、美的、漫步者、海康威视、Danfoss、小米、三星、传音、闻泰等各范畴闻名厂商。

  公司在磁传感器、光传感器和电源办理芯片赛道继续扩展品类，在磁传感器方向已由磁开关拓宽成为掩盖开关、电撒播感器、方位传感器等全面产品矩阵；电源办理方向已构建包含 DCDC、LDO、各类开关，以及屏幕偏压驱动、亮光背光驱动、音频功放等各类专用芯片，公司还活跃布局电机驱动芯片，已构成包含无刷、步进等多样化产品矩阵。

  一起，公司安身消费商场活跃进军工业、轿车电子等商场，现在以磁传感器为拳头产品在新能源轿车范畴已首先完结打破，并有望带动电源办理、光传感器等产品线在轿车等商场的快速导入，为公司展开供给添加新动能。

  公司首要产品为智能传感器芯片和电源办理芯片，下流运用会集于智能家居、智能手机及核算机商场，一起可用于工业操控、可穿戴设备等范畴。跟着当时世界交易抵触抵触晋级以及新冠肺炎疫情继续改变，公司下流运用范畴的展开存在必定不确定要素。

  在此布景下，若微观经济环境产生严重改变、经济增速放缓，导致智能家居、智能手机、核算机、可穿戴设备等下流范畴的展开放缓，或许导致公司运营成绩高速添加的趋势无法继续，公司未来或许面对成绩增速放缓的危险。

  集成电路职业受国家方针鼓舞且展开迅速，职业界企业逐渐增多。一方面，职业界厂商安身本身优势不断进行商场拓宽，新进入厂商争夺份额，商场竞赛逐渐加重；另一方面，现在公司所在职业首要由欧美、日韩等世界抢先企业主导，公司在智能传感器芯片和电源办理芯片范畴的商场占有率与同职业世界抢先企业比较仍存在必定距离。

  一旦世界巨子采纳强势的商场竞赛战略，公司将面对较大竞赛压力。如公司不能正确掌握商场展开机会和职业展开趋势，不能习惯剧烈的竞赛环境并坚持产品的高品质和供货的稳定性，或许不能坚持职业界的技能抢先，则或许导致在商场竞赛中处于晦气方位，且商场占有率难以快速进步。

  本次征集资金出资项目包含高功用传感器研制及工业化项目、电源办理芯片研制及工业化项目、专用集成电路封装建造项目、研制中心建造项目、弥补流动资金，总出资金额为 16,161.06 万元，出资规划较大，项目办理和安排施行是项目成功与否的要害，将直接影响到项目的开展和项目的质量。

  若出资项目不能如期完结，将对公司的盈余情况和未来展开产生晦气影响。此外，征集资金出资项目建造需求时刻，假如未来商场需求呈现较大改变，或许公司不能有用拓宽商场，存在募投项目经济效益无法按预期完结的危险。

  2019~2021年，公司归纳毛利率别离为 33.60%、38.07%和 43.22%，呈逐年添加的趋势。公司正处于事务快速展开的阶段，毛利率首要受下流商场需求、产品价格、产品结构、原资料及封装测验本钱、公司技能水平等多种要素影响。

  若上述要素产生继续晦气改变，公司毛利率存在或许无法继续添加乃至呈现下滑的危险，然后影响公司的盈余才能及成绩体现。

  现在新能源范畴展开较为迅猛，以电动车为例，中信证券研讨部轿车组估计 2022 年电动车全球销量添加至 900 万台以上，同比+40%，到 2025 年全球电动车销量达约 2300 万台，2021~25 年 CAGR 约 40%，公司现在正活跃布局电动车及新能源发电范畴，后续假如新能源需求开释节奏不及预期，或许导致公司成绩不及预期。

  收入端：咱们针对未来三年公司各事务线别离进行猜测，汇总得到其营收增速。依据下文假定剖析，咱们估计 2022~2024 年公司经营收入别离为 8.46/12.92/19.43 亿元。

  ——磁传感器事务：磁传感器是公司拳头产品，公司凭仗性价比在消费电子等范畴已成为国内头部玩家，现在公司一方面继续拓宽磁传感器产品线，新推出电撒播感器、方位传感器等新产品，另一方面活跃拓宽车载、光伏、工业等下流，其间在车载范畴已成功完结打破：已有部分产品取得车规级认证，并向全球闻名的轿车座椅供货商供货，然后进入一线轿车厂商供应链。

  考虑公司在磁传感器范畴全体份额较低，且现在在客户端开展顺畅，估计公司未来在消费电子/车载/光伏/工业等范畴均完结高于职业的增速。

  2）车载范畴磁传感器收入别离为 0.60/2.40/ 4.32 亿元，对应增速别离为 650%/300% /80%（因为公司磁传感器事务在车载范畴处于起步阶段，基数较小，初期收入增速远高于职业增速）；

  3）光伏相关磁传感器收入别离为 0.05/0.40/1.60 亿元，对应 23/24 年增速为 700%/300%（因为公司磁传感器事务在光伏范畴处于起步阶段，基数较小，初期收入增速远高于职业增速）；

  4）工业相关磁传感器收入别离为 0.40/0.68/0.95 亿元，对应增速为 100%/70%/40%（因为公司磁传感器事务在工业范畴处于起步阶段，基数较小，初期收入增速远高于职业增速）。

  因为1）体量尚小，2）产品取得客户认可后份额料将不断进步，估计 2022~24 年光传感器事务有望完结高添加。

  结合公司在客户端开展，咱们估计公司 2022/23/24 年收入增速别离为 124%/60%/40%。

  结合公司在客户端开展，咱们分运用场景别离估计消费电子的光传感器事务 2022~24 年收入别离为 0.07/0.09/0.12 亿元，车载相关的光传感器事务 2022~24 年收入别离为 0.05/0.10/0.15 亿元，工业相关的光传感器事务 2022~24 年收入别离为 0.07/0.11/0.15 亿元（因为公司光传感器事务在消费电子、车载、工业范畴均处于起步阶段，基数较小，初期收入增速估计远高于职业增速）。

  公司电源办理芯片事务首要包含屏幕偏压驱动等驱动类芯片，其他主营事务包含 MIPI 开关、直流转化驱动（即 DCDC）、音圈马达驱动等产品，此外公司依据电机驱动磁传感产品线推出独自的电机驱动产品，因为其他主营事务和电机驱动同归于电源办理芯片赛道，因而咱们在测算收入时放在一个分类下一致进行测算。

  公司电源办理芯片及其他主营事务有望跟从磁传感器产品线接连导入工业、车载等场景，与 此一起公司强化在电机驱动、DCDC、LDO 等产品线的布局不断翻开生长空间，有望完结 高于职业的增速。

  6）其他主营事务收入为 0.39/0.59/1.03 亿元，对应增速为 139%/50%/74%（因为其他主营事务的收入基数较小，且现在正加快推出新料号并导入新客户，初期收入增速较高）。

  公司经过募投项目方案运用现有厂区，新建封装测验产线，扩展封装测验产能。本项目建成后将进一步进步与芯片规划事务的协同效应。

  结合公司扩产节奏，咱们估计 2022-2024 年封装测验产能别离约为 30/35/52 亿颗。公司封装测验产线未来规划首要为自研芯片服务，在自有芯片事务缺乏以消化悉数封装测验产能前，未消化的产能估计会对外供给服务，估计 2022~2024 年约为 11/12/18 亿颗，外销份额全体下降。一起假定公司对外供给服务的封装测验事务均匀单价坚持在 0.06 元/颗。

  依据以上假定，咱们估计公司 2022~24 年封装测验事务收入别离为 0.68/0.72/1.06 亿元。

  考虑到 2022~23 年职业景气量逐渐回归理性，咱们估计公司磁传感器、电源办理芯片、光传感器等事务的部分产品线毛利率有所回落，尤其是消费电子类产品，与此一起公司活跃进军轿车、工业等商场，产品结构晋级有望带动毛利率改进，必定程度上对冲了消费类产品价格回落对毛利率的影响。

  其间 1）磁传感器事务在轿车、工业等高毛利率商场范畴开展最快，全体毛利率坚持稳中有升趋势，估计 2022~24 年毛利率别离为 50%/52%/53%；

  2）光传感器事务后续跟着大功率产品放量，毛利率料将有所回落，估计 2022~24 年毛利率别离为 52%/50%/50%；

  3）电源办理芯片及其他主营事务在轿车、工业范畴的布局节奏慢于磁传感器事务，中短期仍面对毛利率下行压力，估计 2022~24 年毛利率别离为 41%/37%/36%；

  4）封装测验事务因为新产能继续落地，现在仍处于折旧高峰期，后续跟着产能运用率逐渐进步后，产线折旧影响被摊薄，盈余才能有望逐渐改进，估计 2022~24 年毛利率别离为 1%/1%/2%。

  依据假定，估计公司 2022~24 年归纳毛利率根本稳定在 42%~43%左右。

  费用率要害假定：在费用方面，咱们估计2022~2024年办理费用率将稳定在5%左右；因为公司活跃拓宽轿车、光伏、工业等新商场，需求更多人力及费用投入来供给出售支撑，估计出售费用率中期小幅进步，未来 3 年坚持在 2%~3%水平；一起公司为扩展产品线有望继续加大研制投入，并继续扩招研制技能人员，估计研制费用进一步加大，咱们假定研制费用率在未来三年别离为 11%/12%/12%。

  公司是国产磁传感器头部芯片规划公司，现在已构成丰厚产品矩阵，下流包含消费电子、工业、安防等范畴闻名客户，产品品类向光传感器及电源办理芯片等延伸。

  2021 年公司磁传感芯片顺畅切入一线轿车厂商供应链，并有望逐渐带动电源办理芯片和光传感器导入，未来估计将深度获益轿车电动化与智能化趋势。

  考虑公司现在所在阶段，归纳 PE 和 DCF 两种估值办法，咱们给予公司方针价 138 元。

  PE 估值法：参阅事务构成，咱们挑选圣邦股份、艾为电子、芯朋微、晶丰明源、富满微作为可比公司，2022~2024 年可比公司均匀 PE 别离为 57/36/28 倍，依据 2023 年 PE=33 倍，咱们给予公司方针价 138 元。

  DCF 估值法：因为公司已进入盈余期，未来年度盈余情况及危险可猜测且可用钱银衡量， 具有运用 DCF 的条件。以下，咱们将对 DCF 模型中所触及的参数进行合理假定，并终究 核算公司发行后合理股权价值。

  1）Rf：为无危险利率，参照近 6 个月 10 年期国债收益率的均匀水平，参数为 2.76%；

  2）Rm：为商场出资组合预期收益率，参照沪深 300 指数基日（2004 年 12 月 31 日）以来收益率的复合添加率，参数为 8.10%；

  3）β系数：可比公司有圣邦股份、芯朋微、艾为电子、晶丰明源、富满微，其近 1 年β值别离为 0.76/0.94/1.16/1.83/1.33，因而咱们选取 1.16 作为公司的β系数。

  5）Kd：即公司债务收益率，在借款商场报价利率的根底上适度上浮，数值为 4.90%；

  7）D/(D+E)：公司 2021 年有息负债率为 7.93%，考虑未来公司扩展出产规划将导致负债添加，咱们假定方针参数为 15%。

  9）永续添加率：假定公司永续添加率为 1%。依据 DCF 估值模型，咱们核算公司上市后合理价值为 104 亿元。

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